联邦制药:去产能效果初显,大幅上调6APA出厂价格

公司上调6APA 出厂价格至175元/kg:从四季度开始,进入抗生素行业消费旺季,10月份6APA 价格上涨至145元/kg,12月初,公司将6APA 价格大幅上调至175元/kg,下半年6APA 涨幅接近30%,上涨幅度较为明显,由于冬季是我国抗生素行业需求旺季,目前价格有望持续一段时间。

去产能效果初显,供需逐步平衡:今年我国对原料药企业环评的要求继续提高,导致部分小企业、小产能开始逐步退出。石家庄的停产令事件、环评难度增加等因素预计有望短期内影响相关原料药等供给格局,不排除相关产品短期内仍有上涨的可能,但仍需关注对后续政策变化及产能格局的具体变化情况。由于今年6APA 价格维持在较低水平,下游企业受到一致性评价等因素以及买涨不买跌的情绪的影响,导致渠道库存水平很低, 目前公司1.8万吨6APA、6000吨钾盐产能的龙头优势开始显现,议价能力逐步提升。我们认为小产能在价格较高的情况下仍有复产的可能,但因为发酵产品需要较长的生产周期,短期6APA 价格强势的市场情况将会持续。

二代胰岛素推广情况良好,静待甘精重磅产品:公司二代胰岛素产品推广情况良好,在山东、河南、广东、吉林等地的销售占公司销售比例较高。从渠道分布来看,公司在县级以上医院的销售占比超过50%,利用自身抗生素基层的渠道优势,30%的产品在县级以下基层市场销售,同时20%左右的产品通过药店等OTC 途径进行销售。基层市场是公司的目前产品的优势所在,在未来分级诊疗等医疗政策的推广下,二代胰岛素仍有较大内生增长空间。三代甘精胰岛素已经通过三合一评审,重磅产品值得期待。

维持买入评级,目标价上调至5.7港元:公司是全球青霉素龙头企业, 此次6APA 价格大幅上涨受益明显,另外公司胰岛素业务推广情况良好, 调整公司16-18年的EPS 分别为-0.69/33.53/40.09港仙,考虑到公司在胰岛素业务的发展前景、重磅产品甘精胰岛素即将获批以及深港通等因素, 维持买入评级,上调目标价至5.7港元,相当于2017年17倍PE。

催化剂:新产品获批,6APA 价格维持较高水平。

风险提示:原料药价格波动,招标价格压力,审批政策风险。