好莱客:产能逐次释放,业绩即将跃升

投资逻辑

我国整体衣柜领军品牌:公司在行业中最早提出了“整体衣柜”概念,并成为继索菲亚之后国内第二家定制家居上市公司。2014年起,公司提出“全屋原态定制”大家居发展战略,各项经营能力持续提升且业内领先。

具行业成长空间巨大,分散格局孕育龙头成长空间。相较于成品或打制家具,定制家具由于个性化定制设计、环保性能好等成为家具行业中最具成长性的细分子行业,预计未来每年将保持18%以上增速,到2020年定制家具行业整体营收规模将接近3,500亿元。另外,对比大家居行业发展成熟的韩国,我国家具行业竞争格局较为分散,在能源运费价格提涨、消费持续升级、供给侧改革加速弱势企业淘汰及环保政策趋严的形势下,整个大家居行业集中度将不断提升,行业竞争也将呈现强者恒强的格局。

专注做强衣柜主业,品牌与效益兼备。产品端:公司产品设计风格齐全且环保性能突出,全屋定制大家居战略正稳步推进,未来多样化品类拓展空间巨大。渠道端:公司在加密一二线城市布局的同时,积极推进四五线销售网点的下沉;对比于索菲亚,公司营收区域更加集中,有利于形成区域性竞争优势,并实现由区域龙头发展成为全国龙头的发展目标;公司积极推进的O2O布局也有助于线上线下交互运营效应不断强化。

扩产能、提效率、控成本,共助业绩表现靓丽。公司近年产销率超99%,随着新增产能逐步释放,将有效破除公司现存瓶颈,同时伴随公司智能生产项目推进,柔性化定制生产能力也将进一步提高。此外,近年公司不断加强营销改革,目前期间费率已达五年最低值,未来随着募投项目持续推进,智能化生产水平不断提升,公司营销规模与经营效率仍有较大提升空间。

估值和投资建议

我们预测公司2016-2018年完全摊薄后EPS为0.77/1.08/1.55元。公司作为国内整体衣柜领军品牌及定制家具第二家上市公司,品牌竞争优势凸显。考虑到公司IPO项目产能即将快速释放,参考可比公司发展路径亦有向其他定制类家居延伸的可能性,我们给予公司2017年PE为36倍,对应目标价38.9元/股,首次给予“买入”评级。

风险

宏观经济波动风险;原材料成本上涨风险;新产能无法及时消化的风险。