乳制品行业深度报告:供需趋缓,原奶价格将开启一轮上涨周期,重点推荐伊利股份

随着供给的收缩,需求的稳定增长,预计全球原奶将进入新的上涨周期,未来国内原奶价格走势主要取决于国内的供需结构,国外奶价对国内的奶价有影响,但相对于国外的奶价,国内奶价相对独立。未来乳制品企业主要依靠自身产品结构的提升带动盈利能力不断上涨,重点推荐“伊利股份”,明星产品贡献主要增长点,结构升级,毛利率有望持续走高;被动促销趋缓,销售费用率有望大幅减少,带来盈利能力回升。预计公司2016年-2018年EPS分别为0.92元、1.08元、1.22元,“强烈推荐”评级。

供给方面:由于全球奶牛存栏量有所下滑,预计明年原奶供应将有所趋缓;需求方面:全球乳制品行业需求仍在稳定增长,发展中国家是主要潜在增长力;价格方面:恒天然奶粉拍卖价大幅上涨,业内人士将其作为全球大包粉价格风向标,认为这或是全球原奶周期启动的信号。同时大西洋、西欧、美国作为全球原奶主要供应地区,大包粉价格已连续多月上涨。随着供给的收缩,需求的稳定增长,预计全球原奶将进入新的上涨周期。

国内奶牛存栏数量放缓,规模化养殖率提高;原奶供应基本稳定,进口奶粉数量放缓,液态奶进口量大幅提升;未来高端UHT奶和酸奶占据液态奶市场份额的主要份额,未来行业需求主要由高端UHT奶、常温酸奶及低温酸奶拉动增长,未来原奶价格走势主要取决于国内的供需结构,国外奶价对国内的奶价有影响,但相对于国外的奶价,国内奶价相对独立。

奶价的涨跌对于乳制品行业的上下游企业影响不尽相同。对于上游牧场类企业奶价的涨跌影响比较直接,由于奶价上涨,牧场盈利能力提升;根据对上市的规模牧场奶价波动进行测算,当奶价上涨10%,上游牧场原奶毛利率将提升5%-8%;对于下游乳制品生产企业来说,奶价下跌,乳企成本下降,但由于原奶供过于求,乳企加大促销致使销售费用率大幅攀升,预计未来随着供需结构的进一步改善,龙头乳企销售费用将大幅减少,净利润率有望得到提升。未来乳制品企业主要依靠自身产品结构的提升带动盈利能力不断上涨。

风险提示:行业竞争加剧。