中国日常消费品:中国乳业供应过剩状况扭转;青睐领先企业,买入伊利/蒙牛

中国乳制品行业供需将加速平衡,得益于全球奶价再度上涨。

我们预计中国乳制品行业的供需格局将加速达到平衡状态,因为最近全球奶价再度上涨使得进口量转向国内奶源。我们认为到2017年年中,进口减少以及中国国内供应下降将扭转长达两年的乳制品供应过剩周期。

供应推动的全球奶价再度上涨将持续 – 对中国的影响:进口下降、供应过剩趋向均衡、原奶价格触底反弹。

过去三个月里新西兰全脂奶粉的价格上涨了60%,主要受到新西兰供应削减以及欧盟补贴/收储政策的推动。但我们目前预计进一步上涨的空间有限,因为当前奶价已高于新西兰奶农的经营成本。欧盟供应也可能迅速恢复,因为奶农储备牛奶而不是淘汰奶牛。对中国的影响:我们预计全球奶价再度上涨对中国市场的影响分为三个阶段:第一阶段,自2016年8月开始,进口奶粉成本上涨促使经销商转向国内供应。第二阶段,由于国内乳制品的使用增加而国内供应下降,过剩库存应会逐步清除并且到2017年中期中国供需达到平衡。第三阶段,我们预计供应短缺和需求稳定将使中国奶价在2017年年末逐步复苏。然而由于饲料成本下降,奶价不大可能大幅反弹。

乳制品股目前更依赖价格;青睐下游领先企业,上调蒙牛的评级至买入,重申对伊利的买入评级。

鉴于过去两年中国销量增长放缓,我们认为乳制品企业目前更多地依靠价格作为增长的主要推动力。因此,其盈利目前对全球奶价更为敏感。

两大下游企业——伊利股份(买入)和蒙牛乳业(上调至买入评级)可能从此次全球奶价再度上涨中获益最大。2017年,我们预计竞争缓和将减少两家企业的促销活动并推高毛利率。即使乳制品成本大幅上涨,我们认为伊利/蒙牛也有能力将其转嫁给消费者。

上游企业现代牧业 自8月份以来上涨了近60%,但我们认为其涨势不具可持续性,因为我们预计全球原奶价格的上涨空间有限。评级为卖出的中国旺旺受到奶价再度上涨的不利影响,因为原奶在主营业务成本中占比达到20%。在本报告中,我们调整了对研究范围内中国乳制品企业的预测/目标价格(详细内容参见第11页)。