主题与科技周报:年末举牌行情值得期待的两个小理由

近期安邦两度举牌中国建筑、恒大举牌万科A等案例引发市场高度关注,相关个股及板块表现出明显的超额收益。市场关心的一个问题是,今年12月是否会重演去年年末的“举牌行情”。

从资金来源方看,今年年末险资和地产资本两大“金主”的配置压力远大于去年同期。险资方面,虽然万能险规模累计增速也已从6月末的147.3%下降至9月末的80.7%,但由于上半年基数太大,保险资金运用余额仍维持高速增长(9月同比增长23.43%、年初以来增长12.9%)。加之万能险结算利率仍然高企(10月安邦、前海人寿、平安人寿万能险结算利率集中在4.5%-6.9%区间)。综合上述几方面因素,我们可以得出今年末险资的配置压力是明显大于去年同期的。地产资本方面,截至2016Q3,A股上市地产公司货币资金同比增长51.2%,绝对规模达到7940亿元,而在地产周期下行背景下,房企拿地和开工的积极性却在显著下行(至11月中旬,100大中城市土地成交量当月同比大跌30%,10月全国房屋竣工面积同比下跌20.9%)。因此,从资金来源方看,今年年末险资和地产资本两大“金主”的配置压力是远大于去年同期的。

从配置方向看,现阶段股市相对于国债、信用债、另类投资(理财、非标等)都具有相对优势。目前上证综指/沪深300的PE分别是13.59倍和16.43倍,静态来看高于去年12月初的13.05倍和15.93倍。但需要强调的是,在资产荒的大背景下,考虑估值问题应决不能孤立、静态的看待。利率趋势性下行必然导致全市场估值中枢逐步上移,今年信用债、超长债都走出了牛市行情,股市估值中枢的上移并不必然意味着配置价值的下降。目前看,沪深300股息回报率相对十年期国债/AA级企业债/长三角票据直贴利率/1年期理财产品收益率的比值分别为0.77、0.56、0.69和0.57,均高于2015年年末的水平,且高于2010年来的均值,这说明现阶段股市相对于国债、信用债、另类投资(理财、非标等)都是具有优势的,这也支持年末举牌行情的演绎。

中国建筑作为“非典型举牌标的”,其逻辑其实是自洽的。安邦董事长吴小晖曾公开解释过安邦的投资标准是“PB低于1,ROE高于10%”。这句话其实高度概括了长线财务投资者的偏好--低估值、高盈利(合理使用杠杆也是高盈利的来源)、稳定性(不然ROE会有很大波动)。中国建筑估值仅9倍,ROE长期维持在15%-17%区间,按权益法核算每年给安邦带来收益率在10%以上,事实上是很好的财务投资标的。

投资标的方面,建议投资者关注上汽集团、北京银行、保利地产、格力电器。

风险提示:市场调整风险。