石药集团:创新药业务表现良好,停产令影响有限

三季度业绩符合预期:公司三季度收入总额为92.50亿港元,同比增长8.8%,净利润大幅增长26.1%至15.67亿港元,剔除汇率影响,收入/净利润分别增长14.5%/32.7%,增速呈加快趋势。创新药业务增长强劲,不考虑汇率影响,同比增长35%,远高于行业增长,仍然是公司重要增长动力。

恩必普强劲增长41%,注射剂有望纳入新版医保:创新药中恩必普强势增长41%,注射液增长65%。目前总的销售人员达到了1300人,公司多年的学术推广积累的大量的顶尖专家以及二级预防的患者。同时,在神经科领域,市场份额由6%大幅上升至8%,排名第七,竞争格局良好仍有替代辅助用药的空间。恩必普注射剂公司做了大量进入新版医保的工作,已经进入七个省份地方医保,是优秀创新药品种,有望纳入新版医药目录。

抗肿瘤产品略低于预期,有望明年发力:抗肿瘤板块同比增长28%至4.12港元,略低于年初预期,主要受制于国内招标推进较慢。多美素增长24%、津优力大幅增长71%。公司今年加大了对代理商学术推广的力度,三季度效果开始逐步显现。部分产品受到招标慢和一品两规的影响导致销售进度稍慢,但公司在医院方面积极探索其他的销售模式,明年有更快的增长,预计17/18年抗肿瘤产品将成为公司第二增长点。

研发投入持续增强,重点品种进展良好:公司计划做的一致性评价的品种确定了39个,主要按销售额和竞争程度进行确定,在2018年按计划全部评价完成,今年的费用在4800万,明后年各投入1亿,预计到2018年完成后共计2.4亿左右。决奈达隆、硼替佐米、伊潘立酮、白蛋白紫杉醇等产品值得关注。公司在研发投入方面持续增加,预计明年的研发费用增加50%,未来在大分子抗体、干细胞、免疫治疗领域开始发力。

停产令影响有限,维C扭亏:近期石家庄停产令事件影响较大,但公司产品因为涉及出口、临床急需、污染较小等因素所以停产压力较小。未来生产产能会按板块划分进行部分搬出,中药注射剂重点放在山西运城,生物制剂都在山东烟台,生产线在全国九个省都有布局,在石家庄不再有大的原料药的工厂。停产令导致维生素价格大幅上涨,今年公司维C业务有望实现盈利,其他原料业务保持稳定。

上调至买入评级:预计公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.43/0.51港元;公司目前股价对应16-18年的市盈率分别为20.3/16.5/14.1倍,上调至买入评级,目标价9.5港元,对应2017年22倍PE。