大类资产每周观察:似曾相似的美国总统新政

特朗普经济政策主要集中在减税、基建、贸易保护和收紧货币政策。特朗普当选美国总统后,市场迅速转入对其经济政策效果的预判。而特朗普的经济政策主要集中在减税、重建基础设施、增加贸易保护和收紧货币政策。减税和重建基础设施必然带来大量的财政赤字,如果同时收紧货币政策,美国利率将明显上升,这已在近期的美债市场得到部分体现。而贸易保护主义和基建也将提升通胀预期,进一步促进美国利率上行,而这将给美元上行带来强力支撑。

里根经济学同样注重减税、增支,且美国当时也处于贸易保护和货币收紧状态。里根上任后同样实施了大规模减税,增加国防支出,且当时石油危机带来的高通胀已迫使美联储收紧货币政策,大规模的赤字叠加收紧的货币政策使得美国利率快速攀升,推动美元持续走强。且当时由于滞涨,也导致发达国家贸易保护主义抬头。

美元升值及超高利率使拉美国家背上沉重负担。里根时期,美元升值叠加超高利率以及拉美国家出口恶化,导致拉美国家外汇储备急剧下降,最终引发了拉美债务危机。拉美国家借入美元时,美元指数处于相对低位,然而在需要偿还时,美元已大幅上涨,再加上接近GDP5%的外债利息支出,沉重的债务支出使得拉美国家辛苦创造的利润,多数流入了发达国家。

虽再发生债务危机几率低,但美元仍可能持续上涨。从里根上任前后的环境来看,与现今的环境多处惊人的相似。前期相对弱势的美元,导致资金流向美国之外,新兴市场国家外债上升;然后美联储政策收紧,资金开始回流美国,推升美元指数;新总统上任后都倾向减税及扩大财政支出,同时继续收紧货币政策,进一步推涨美元。所幸的是,目前美元利率仍然处于低位,各国付息压力明显低于里根时期,且多数新兴市场国家的债务水平在13年开始逐渐下降。债务危机发生的可能性要明显低于里根时期。但即便如此,美元升值的路径可能仍将持续相当长的时间,人民币被动贬值的压力依然较大。

资金流向美股,美股、美元持续上涨。美国大选后,出于对特朗普经济政策的正面反应,全球资金流向美股,推升美股的同时,也推升了美元。同时,美国初请失业金人数创43年低位,耶伦在国会听证会的鹰派讲话推升美联储加息预期,也对强势美元形成支撑,并推高美国国债收益率。国内商品市场经历了此前连续非理性上涨后,在交易所连续提高保证金和交易费用的影响下,上周出现明显回落。原油在冻产协议有望达成的影响下出现反弹,黄金则在美元的持续上涨中继续下跌。