债市组合策略周报第38期:利空正加速出尽

一周表现

上周资金面较紧张,虽然央行公开市场净投放2700亿元资金并超额续作MLF,资金利率依然上行,银行间7天回购利率水平在2.77%,较前一周上升了25.94pbs,交易所7天利率均值为2.86%,较前一周上升了50.70bps。上周利率债收益率上升,10年期国开债达到3.24%的水平,上行了8bps。企业债、中票收益率呈现上升态势,变动幅度均为6~17bps。城投债收益率上行,变动幅度在0~22bps。

投资策略

上周耶伦鹰派观点强化了12月份美国加息的预期,美元表现格外强劲,人民币贬值压力加大,加上国内CPI缓慢上行重回2%以上,PPI上行明显,抬升了市场对于通胀的预期,对货币政策构成约束,在资金利率中枢难以下行,债券市场继续调整。不过,大宗商品在快速上涨过后,国内政策打击过度投机,国际方面某些品种也完全是基于川普政策积极财政的预期,过度上涨缺乏支撑,因此市场出现了调整,后续,价格将更回归理性。

后续,人民币贬值压力在12月份美国加息靴子落地后或放缓,国内房地产新政成交量数据大幅降低,地产销售放缓,将降低居民按揭贷款需求并逐步影响房地产投资增速继续回升。加上消费下滑较明显,经济下行压力并未从本质上改变,依旧会为债券市场提供支撑。

政府债务新规强化地方债务风险管控,将抑制地方过度举债,地方政府过度融资需求和投资意愿将有所下降,也有利于利率的下行。

短期,流动性仍不乐观,因此,策略上仍然控杠杆、控久期,但由于利空正加速出尽,后面调整幅度不会很大。

投组模拟

上周末投组模拟净值1.038,周变动-0.2%。上周减10%10年期国开,减10%5Y中票AAA,加20%短融,加权久期1.94,杠杆1.1倍。本周无变动。