转债市场周报:电气转债复牌后价值简析

市场回顾

沪指横盘震荡,创业板指先扬后抑,转债涨跌互现:本周沪指围绕3200点反复震荡消化获利盘,创业板指周中一度跳空上涨,无奈受阻回调。转债涨跌各半,其中广汽转债涨幅居前,16以岭EB和15国盛EB虽然正股涨幅不错,但自身上涨幅度不大,而16皖新EB跌幅居前。另外,电气转债(已公布了重组方案)、汽模转债停牌尚未复牌。

转债策略:电气转债复牌后价值简析

11月以来,股市表现不错,突破了3月-11月点数2800-3100的震荡区间。根据历史经验,震荡市持续时间均在1年以上,而且震荡结束之前均有“最后一跌”、估值回落等特征。而目前非金融企业和中小创估值均在历史中枢水平以上,因此我们认为应保留一份谨慎之心,维持震荡格局延续的看法。转债策略维持“成长+指数”,其中“指数”策略推荐15国盛EB和15国资EB,“成长”策略推荐广汽、顺昌、江南和蓝标。

近期,上海电气公布了重组方案。上海电气拟以7.55元/股的价格向电气总公司发行8.78亿股购买其持有的上海集优47.18%内资股股份、自仪泰雷兹50.10%股权、电气置业100%股权及电气总公司持有的26幅土地使用权及相关附属建筑物等资产,合计作价66.28亿元。

前两项资产都与上海电气主业相关。上海集优主要从事紧固件、叶片、轴承及刀具设计、生产及销售,2016年1-9月实现营业收入58亿元,净利润1.68亿元;自仪泰雷兹专注于为城市轨道交通用户提供完善的列车自动控制系统解决方案,2016年1-9月实现营业收入5.3亿元,净利润4917.61万元。置入两者股权,有助于上海电气实现产品高端化、智能化的战略构想,提升其在机械制造以及轨道交通业务领域的实力。

而后两项资产的注入则让市场略感意外,因为鲜有集团土地资产注入到上市公司,何况后两项资产占收购总价80%以上。其中电气置业2016年1-9月实现营业收入10.71亿元,净利润1.71亿元。

总之,本次重组符合集团整体上市计划和公司向高端制造、智能制造等方向转型升级的愿景。上海电气从2016/8/31开始停牌,截止2016/11/18,此期间内上证指数累计上涨3.84%,申万电源设备指数(801733.SI)累计上涨1.05%,中国核电和东方电气分别上涨4.59%和0.60%。因此,上海电气复牌后应有补涨需求。

且不论市场对上海电气注入资产的估值如何,上海电气的基本面来看也不存在较大问题。核电十三五规划是由目前48GW的装机容量扩大至58GW商运+30GW在建,2015-2020每年新建6-8个核电站。上海电气主要提供堆内构件和主泵等长周期设备,是十三五规划头两年将陆续交货,因此有望在2017年迎来交货高峰并且确认收入。

停牌前,电气转债绝对价格也不高,约115元,考虑到正股2017年业绩或有不错表现,可以继续持有。