津膜科技深度报告:“膜王”即出,拐点将至

报告摘要:

两项并购同时发力,成就中国“膜王”。伴随行业高速发展,膜法水处理产业呈现出1)“膜元件生产高端化”和2)“向全产业链延伸”两大发展趋势。公司顺应行业趋势进行并购,“产品+工程”实力将有大幅提升,“膜王”地位得到确立。

并购江苏凯米:产品链宽度、研发实力进一步增强,为公司扩大膜产品市场份额提供支撑,高端膜产品“国产替代”市场留有巨大想象空间;

并购金桥水科:补齐公司工程施工资质,将产业链从膜元件延伸至水处理工程,营收和利润规模有望大幅提升,加速成长值得期待。

国资背景助力PPP拿单。本次并购如顺利实施,高新投资参与定增后持股比例将维持在14.03%,与第一大股东差距进一步缩小;背靠河北省国资委,旗下拥有多项水务类资产的河北建设水务将以定增方式入股。依靠两家股东国资背景,公司在PPP领域的拿单能力将获大幅提升。

研发和产品造就核心竞争力。公司是分离膜行业技术领导者,立足膜技术研发和制作领域已有40多年历史,拥有“国家级重点实验室”和“院士工作站”独特资源,研发实力和产品品质获得市场高度认可。

PPP热潮和膜行业快速发展提供成长空间。政策利好不断释放,财政部PPP项目库9月底入库项目已达10471个,总投资12.46万亿,项目落地率稳步提升;受益于环保政策趋严,近年来膜法水处理行业快速发展,预计“十三五”末行业年产值将超2000亿。公司面临巨大发展空间。

盈利预测及投资评级。目前股价距15年增发价尚有20%空间,安全边际充足;在手订单8亿,业绩加速兑现可期;同时具备小市值高弹性特点,值得关注。预计公司16-18年营收分别为7.31亿、14.02亿、17.31亿,对应EPS 0.25元、0.63元、0.85元。我们认为公司在膜元件研发生产方面具有独特优势,可享受高于传统水务公司的估值水平,根据17年45倍P/E,计算出合理目标价为28.35元。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。