东阿阿胶:产品提价幅度超预期,持续看好业绩增长

事件:公司公告称其重点产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价自公告之日起分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。

产品提价幅度超预期,持续看好其业绩增长。1)提价幅度超预期。本次提价时间点与2015年相比均在11月下旬,但桃花姬与阿胶浆提价幅度在25%或以上,总体提价幅度超预期;2)原材料紧缺为提价主要原因。由于上游原材料驴皮资源供应仍较紧张,本次价格调整主要是为了构建上游产业生态系统,提升毛驴养殖积极性。不仅有助于上游原料稳定供应,也将促进阿胶全产业链持续健康发展;3)产品提价后虽然存在客户流失风险,但由于公司产品客户忠诚度较高,且产品梯队丰富能多层次覆盖客户,我们认为提价后有望实现整体的收入及利润增长;4)我们同时认为本次提价叠加季节因素,或将使得公司业绩Q4高增长。阿胶系列近两年提价时点分别为2015年11月17日整体提价15%,4月10日桃花姬提价25%,2014年8-9月阿胶系列提价53%。从历史情况来看,2015Q4净利润表观增速较慢主要是受2014Q4提价后高基数影响,但本次提价时点与2015年相同均在11月下旬,故我们预计随着提价效果显现同时叠加消费旺季,2016Q4单季度净利润增速或超过15%。

当前估值仍偏低,且存在着持续提价预期,建议长期配置。我们长期看好公司发展的理由如下:1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,上游市场仍需要培育,故短期内驴皮资源仍较紧缺。

从历史提价结果来看,阿胶产品提价后终端接受程度仍较好,同时公司积极布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高具有服用习惯,提价后客户流失的比率较小。华东地区收入快速增长也印证该逻辑;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。将逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。

通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长;4)股东及高管陆续增持,显现了其对公司未来发展的信心。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.93元、3.46元、3.96元,对应市盈率分别为21倍、18倍、15倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在持续提价预期,且大健康布局将能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大,且当前估值仍偏低,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。