同仁堂科技:三百年品牌中药老店,或受益深港通

三百多年传统中药老店,品牌壁垒稳固:同仁堂是中国中药行业的著名老字号企业,其最初创建于1669年,至今已经有近350年的历史。同仁堂科技主要是靠产品群发展,形成了以六味地黄丸、感冒清热颗粒、牛黄解毒片为主导产品、涵盖清热解毒类、补益类、小儿类等多个门类的多系列品种群。同仁堂凭借三百多年的发展历史,其在品牌、资源、资金及技术等各个方面都具有较强优势。

集团对三个同仁堂公司定位清晰:集团按性质将药方分给了各个公司,每个公司产品都不同,同仁堂国药拥有安宫牛黄丸的海外生产和销售权,负责海外产品的销售。股份和科技各拥有有一部分的产品。科技目前有200多个产品,常规生产的有100多个产品。划分依据是没有重复产品,除了安工牛黄丸,科技更偏向现代产品,股份拥有更多的传统产品。

核心产品增长稳健,二线产品梯队丰富:公司主要是靠产品群发展,有200多个组方,常年生产的有100多个。上亿品种有8个,过千万的品种超过20个。公司产品剂型非常全面,科技公司的产品特点是中药的成分,西药的剂型。主导产品牛解、感清、六味近年来发展均衡,同比占比逐步降低,单产品波动对公司影响逐步减弱。目前上亿品种都是从二线品种发展过来的,公司上亿的和上千万的小品种连续几年差别不是特别大。

三环药店/麦尔海保持平稳,静待大兴基地解除产能瓶颈:三环店是公司唯一的也是在家门口的药店,近年增长平稳。麦尔海基本保持20%的增速水平,由于化妆品品种比较多,未来有较大发展空间。公司在大兴基地新厂区从10亿多的计划下降到7亿多,提升了环评能力,把一部分提取功能从大兴基地扣除,预计投产后有望缓解现有产品产能紧张的情况。

首次给予增持评级,目标价16港元:预计公司16-18年的EPS分别为0.49/0.56/0.64元,考虑到公司位于中小型指数成分股内,是深港通标的。随着深港通的开通,国内投资者对公司的关注程度将进一步提升。公司拥有三百多年品牌优势,在中药行业中拥有极高的壁垒,首次给予增持评级,目标价16港元,相当于2016年25倍PE。