神州租车:监管或趋严,利好租车长期稳健发展

神州租车公布三季报

9M16公司总收入同比增长33%达人民币48.6亿元;排除因投资神州优车(838006.OC)的一次性收益约人民币9.9亿元、汇兑损失约人民币1.7亿元、股权激励费、以及准新车成本投入等影响,经调整净利润同比增长1%达人民币7.0亿元。受车型折旧残值调整/维修费用增加等影响,9M16公司毛利率同比下降5.6ppts达43.7%,经调整净利润率同比下降3.3ppts达18.3%。

租车业务稳健增长,二手车业务加速推进

9M16租车收入同比增长19%达人民币38.4亿元(约占总收入79%):1)短租业务受益于日均车队数量18%同比增长、以及车队利用率1ppts同比改善,短租收入同比增长17%达人民币27.1亿元(约占租车收入71%);2)长租业务受益于约1.8万辆长租车辆参与专车营运(约占长租总车队数量94%),长租收入同比增长34%达人民币10.9亿元。9M16二手车销量同比增长142%达1.6万辆(准新车销量占比约19%、神州优车旗下的买卖车销量占比约48%),二手车收入同比增长137%达人民币10.2亿元。

市场或已逐步完成对公司短租/专车业务受侵蚀的预期向下修正

我们认为,1)中高端专车业务或逐步从快车/打车市场中实现分化;2)网约车新规正式落地/各大城市网约车征求意见稿也已陆续出台(包括车型规格/牌照,司机户籍标准等),神州优车(838006.OC)具有较为规范/差异化的溢价服务定位,其合规转换难度或低于市场其他竞争对手,预计有望从中受益;3)滴滴快的/Uber合并、叠加政府对网约车监管力度加大或对总专车额度/驾驶员数量有所调控,预计滴滴快的/Uber等网约车服务对公司传统短租业务的侵蚀影响或将缓解。4)公司出售目前尚未盈利的准新车业务,二手车业务资源的优化整合或将助力其租车业务的长期稳健增长。

维持买入评级

我们长期看好神州租车在车队规模/车牌资源等方面的行业领军优势。综合考虑短租稳健增长前景、专车细分/小众市场的定位、新政执行力度的不确定性、以及成本端的车型折旧残值调整/维修费用增加等因素,我们预计2016E/2017E/2018E核心净利润分别约人民币9.3亿元/11.6亿元/14.1亿元,上调目标价至HK$9.2(约16x2017EadjustedPE);鉴于17%上涨空间,维持买入评级。

风险提示

政策不确定性,汇率风险,关联交易风险,行业增速不及预期