固定收益2017年度策略:大周期视角下,抓时点分行业

投资要点:

基本面回顾:大周期低位,小周期复苏。我国经济位于一个大周期的低位,小周期则开始有复苏迹象,目前很可能是大周期向上的拐点,中途或出现波动,这取决于我国内部产业结构调整的结果,也受到整个国际经济氛围的影响。但我们可以知道的是,经济低位企稳,通缩概率不大。

利率债:空间在递减,布局看时点。理论上来说,复苏、滞涨和衰退阶段,均可以关注债市,美国和日本的历史情况与此相符。目前,债券慢牛已经持续了三年,明年空间还有多大?从到期收益率的组成出发,利率债到期收益率变动方向与通胀大体一致,根据我们的预测,明年CPI中枢1.93,高点出现在1月、8月、12月,低点在3月和10月。从机构的成本收益出发,银行间质押式回购加权利率可以衡量机构的资金成本,历史数据显示,R007的底部构成了10年国债的收益率底部,根据泰勒法则,我们估算出了明年R007的中枢在2.20%-2.45%之间,均值2.33%。最后,我们预测明年10年期国债收益率区间为2.6%-2.9%,10年期国开债收益率区间为3.0%-3.3% 。明年利率债的趋势性机会在递减,波段性方面,可布局的高点大概率出现在1月、8月附近,而回调时间或在3月和10月。

信用债:立足基本面,寻找预期差。信用债的发债主体遍布各个行业,无论是企业微观主体还是整个行业,都会受到宏观经济周期的影响,也共同构成了宏观经济周期。我们对各行业的景气度、财务情况、评级调整和历史违约进行了一个整体的梳理,将各行业按照复苏情况从高到底排序,排序结果也印证了我们对于经济周期的判断,在复苏周期,纺织服装、休闲服务、传媒等可选消费类行业表现较好,而刚需的医药和食品饮料排序相对靠后。根据我们的统计,复苏程度和利差表现差异较大的行业主要有AAA评级的商业贸易、化工、建材、机械、采掘,AA+评级的建筑、化工、轻工、采掘,AA评级的纺织服装、家电、建材、机械。建议在配置时对这些行业的债券予以关注,结合之前的分析,债市整体空间有限,因此需控制久期。

类股收和衍生品:应用渐增加,建议早关注。ABS-建议关注大行发起的信贷资产支持证券和高评级的券商专项资产支持证券,期限选择方面短期为主。可交换债-兼具安全性和进攻性,投资者依旧可以继续关注,详细了解发行人,注意监管政策的调整。分级A-固定收益策略下选折价率较高、隐含收益率较高品种。衍生品-未来市场进一步活跃后,可进行对冲保值或套利,需尽早了解。

风险提示:政策调整、外围市场变动