京东:强调盈利能力

京东公告16年3季度业绩,营业收入符合预期,非一般公认会计准则下盈利超出预期,主要是因为成本低于预期。我们认为16年4季度营收指引偏正面,其中端比市场预期高出5%,主要是得益于旺季和双11消费需求强劲以及一号店总成交额的贡献。京东金融的潜在剥离有利于非一般公认会计准则下总体经营利润率趋势,而京东金融的独立可拓宽公司互联网金融服务范围。维持对该股的买入评级。

最终目标是凭借主导市场份额实现盈利

公司强调所有产品类别实现增长的重要性,其最终目标是凭借绝对的领先地位来实现盈利。当体量达到临界水平时,盈利即可持续。得益于增长潜力和体量上升带来的返利,长期而言经营利润率仍有大幅的上升空间。

受旺季和双11消费需求强劲的驱动,16年4季度营收加快是一个惊喜,同比增长指引为37-42%,而一号店总成交额贡献了16年4季度总营收的2-2.5%。

京东金融的潜在剥离是双赢战略

由于过去几年京东实行了多项战略举措,市场的关注重点一直是非一般公认会计准则下总体经营利润率趋势。与“达达”O2O业务的分拆类似,我们认为京东金融的潜在剥离可以拓宽公司服务范围并有助于自筹经费业务,而风险厌恶型电商平台京东商城可更好的向投资者反映其非一般公认会计准则下经营利润率趋势。

剥离不需要取得股东同意,当京东金融累计实现税前盈利时京东将获得其40%的税前利润。

估值

我们重申对该股的买入评级,目标价31.30美元,对应0.9倍2017年预期市销率,较历史平均水平折让20%,主要是因为:1)食品杂货类持续的投资周期;以及2)随着新商户销量提升,商城需要转型。