汽车零部件行业:短期内销量增速/定价不利因素对供应商的影响有限;买入威孚高科(摘要)

汽车行业晚周期增长/定价风险令供应商承压,但被部分抵消

在美国/中国汽车销量正常化以及汽车企业转嫁定价压力(高于每年3%-5%的正常水平)的形势下,中国汽车零部件供应商的2017年订单可能会受到不利影响。

然而,我们认为所覆盖供应商股的晚周期风险被长期装备水平升级/增加以及业务整合部分抵消。

如果人民币进一步走弱,供应商将获益

人民币走弱的首要影响在于直接海外盈利的汇兑收益。第二层影响在于市场份额潜在上升,得益于较全球同业成本结构/定价的竞争力上升。我们认为敏实集团可能因其出口业务而获益最大。

三大长期利好因素未受影响

我们认为中国汽车零部件供应商的三大长期趋势未受影响:(1)装备水平提升;(2)高级驾驶辅助系统/自动驾驶(ADAS/AV)推出;(3)供应链全球化。

汽车企业/供应商继续分化;因2017年需求疲弱,估值不大可能扩张

过去五年里,全球供应商的总利润、盈利能力及估值倍数超出了汽车企业。我们预计未来会继续分化,因为供应商因装备水平提升和行业整合而享有更好的增长/利润率机会。然而,我们认为中国汽车零部件供应商的盈利将是推动股价的主要因素(相对于估值进一步扩张而言),因为市场关注美国和中国需求/定价前景走弱以及对潜在贸易壁垒的担忧。

买入威孚高科,下调耐世特的评级至中性

威孚高科:我们维持对该股的买入评级,得益于2017年卡车将迎来有利周期(尽管卡车增速低于2016年,但仍比乘用车周期强劲)以及强劲的自由现金流。

耐世特:因估值合理下调至中性评级–2017年预期盈利增长将放缓,原因在于美国市场正常化、电动助力转向系统转换的收益有限。

我们仍对零部件供应商使用市净率-净资产回报率估值法,在其业务板块内与全球同业/本土同业进行比较。

我们将估值基础延展至2017年,并推出2019年预测。