固定收益衍生品策略周报:尘归尘,土归土,利率还会向下走

国债期货策略

方向性策略:美版“四万亿”是过去一周影响各类金融资产变化的核心变量,其所催生的经济复苏预期导致了大宗股票的大涨和美债收益率的上行。但对于“美版四万亿带动美国经济复苏”的逻辑认知我们表示怀疑,因为很难想象在美国政治体制下,总统能对于地方政府、对于银行体系产生如此巨大且立竿见影的主导作用,而且从财政体制来看,美国不同于中国,属于二级财政体系,各州政府收支自负。这种预期干扰终究会冷静下来,融资需求和货币条件仍是决定利率的核心变量。预期冲击所带来的市场调整是一种机会,而不是风险的开启时机。按照过去一周平均IRR计算,TF1703的理论价格范围是100.94-101.16,T1703的理论价格范围是99.99-100.79。

期现套利策略:

(1)IRR策略:对于主力合约1703,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在0.49%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-0.31%左右。1612合约的部分活跃交割券仍有反套机会,如5年的140024.IB,10年的160023.IB。

(2)基差策略:除160014.IB(交易因素,收益率仅上行6BP)外,1612合约的基差整体收窄,因为1612合约的走势明显异于主力合约1703,且相对现券走势更强。

目前主力合约已切换至1703,我们考量1703的基差策略。TF1703目前的CTD券是160007.IB,对应净基差0.70;T1703目前的CTD券是160004.IB,对应净基差0.98。假设交割券利差维持在周五的水平上,如果未来收益率在上下约20BP的范围内变动,则160007.IB的理论交割期权价值为0,160004.IB的理论交割期权价值为0.01,即使考虑交割券之间利差的变动,这样的净基差水平还是高估的,因此对1703的基差策略仍是做空。

跨期策略:

跨期价差投机策略:本周TF1612-TF1703和T1612-T1703均继续大幅上行,幅度分为为0.275和0.415,符合我们提出的“只要1612仍存在反向套利机会,空方将不愿意久留,其移仓行为将使得1612-1703的价差有上行的压力”的判断。目前,1612合约的负IRR水平明显收敛,理论上价差继续上行的动能大幅减弱,但考虑到1612的持仓量和成交量已大幅下滑,因此不对价差策略进行推荐。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.1637的收益;对于10年品种,近月交割能拿到150016.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160010.IB,可以获得0.2987的收益。

跨品种策略:

过去一周,我们推荐的多1手T1703、空1手TF1703损失0.39,多1手T1612、空2手TF1612(做平曲线)获益0.205。