兄弟科技事件点评:小品种维生素全面提价增厚业绩,铬盐板块有望整合协同

事件:

近期小品种维生素持续涨价,除前期持续上涨的维生素B1、维生素B5外,处于底部的维生素B3、维生素K3也迎来反弹,分别录得30%和54%的涨幅。 此外,公司实际控制人拟通过增资扩股的方式获得重庆民丰化工不低于70%股权,我们预计铬盐板块有望实现整合和协同。

主要观点:

1.维生素产品全面提价,有望显著增厚业绩

公司维生素产品包括维生素K3、维生素B1、维生素B3,在建维生素B3和维生素K3项目,具体产能详见表1。目前4种维生素均处于涨价通道,我们预计涨价趋势仍可延续。

维生素B1寡头垄断,市场供需紧平衡。国内VB1产品供应寡头垄断,江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。2014年4月VB1产品价格滑至谷底的106元/千克,全行业处于亏损,此后受益环保趋严、寡头垄断格局稳固,VB1产品市场供需紧平衡,价格逐步回升,市场价格自2016年1月起高位盘横在315元/千克,11月4日又提价至320元/千克。

受益原料供应缩减,维生素B3价格底部反弹。VB3市场价格在2016年9月滑至底部的28元/千克,之后一路上涨30%至现价36.5元/ 千克。国内百草枯水剂自2016年7月1日起正式禁用,导致原料吡啶需求量下降,与其联产的3甲基吡啶及副产物3氰基吡啶供应量随之下滑。目前市场中3甲基吡啶已停止报价,我们预计涨价在即,支撑维生素B3价格攀升。上游铬矿涨价推动维生素K3价格反弹。VK3价格自2016年5月的底部47元/千克一路上涨54%至现价72.5元/千克,主因上游原料铬矿价格飙升。铬矿市场价格自2016年3月低点已上涨130%以上。2015年下半年以来,受需求低迷影响,南非地区部分铬矿山关闭、且部分大型矿山控制出货量,目前南非铬矿现货持续紧缺,导致国内港口的进口量不足,市场成交价格不断攀升。

维生素B5价格维持高位。VB5价格由2015年12月的底部飙升490%至2016年3月的高位330元/千克,目前小幅回落并维持在290元/千克。随着环保巡查组进入山东,山东华辰、新发的产品供应可能受到影响, 并且兄弟科技产品上市推迟到2017年,市场供应偏紧,目前价格高位运行。

2、江西基地后续融资需求较强,产品结构进一步拓展根据公告,公司江西彭泽基地总用地规划约3000亩,总投资额约50亿元,计划10年之内完成所有项目的投资建设。其中首期用地800亩,项目投资额约12亿元,包括在建的维生素B3项目、维生素B5项目、热电联产项目等。我们预计后续公司将继续建设精细化工类产品,拓展产品领域,不断增强核心竞争力。

按照公司规划,未来仍有近40亿元的投资额,我们预计公司未来融资需求较强。目前公司资产负债率仅为24%,预期公司可采取债权融资等多种形式,优化融资结构。

3、大股东拟参股重庆民丰,有助于整合铬盐资源

公司公告,实际控制人与重庆化医签订《增资扩股意向书》,拟获得重庆民丰化工不低于70%股权,以取得与铬盐相关的有效资产。重庆民丰主要产品之一重铬酸钠是兄弟科技铬鞣剂与维生素K3的重要原材料,其价格波动对公司相关产品的盈利产生直接影响。

截至2014年末,国内铬盐生产企业有14家,其中产量大于5万吨/年的企业有3家,分别为湖北振华化学、重庆民丰化工、四川银河化学,全球市场份额合计约60%。由于环保趋严,预计未来较难有新进入者,同时国内企业集中度将进一步提升。

若重庆民丰增资事宜顺利推进,我们预计兄弟科技和重庆民丰的铬盐资源将有效整合,发挥协同效应,延伸产业链。

结论:我们预测公司2016~2018年EPS 分别为0.25元、0.49元、0.51元,目前股价对应P/E 分别为66倍/34倍/33倍。维持“推荐”评级。

我们预测公司2016~2018年EPS 分别为0.81元、0.88元、0.99元(未考虑增发摊薄影响),目前股价对应P/E 分别为29倍、27倍、24倍。维持“强烈推荐”评级。