证券行业2016年三季报总结:业绩如期改善,券商年末行情可期

2016Q1-3券商业绩下滑49.5%,降幅显著收窄拐点确立:24家上市券商前三季度归母净利润合计646.77亿元,同比下滑49.48%,降幅较上半年显著收窄,同时第三季度归母净利润合计238.97亿元,同比增长12.03%,环比增长1.59%,业绩拐点正式确立。业绩改善、三季度正增长主要源于市场逐步回暖+去年三季度以来业绩同比基数较低。此外,三季度利息净收入环比大幅增长29.71%及9月末上市券商杠杆率进一步降至3.23倍,验证前期负债减少、财务成本降低推动券商业绩改善的预判。随着市场进一步回暖+股指震荡上行,预计券商全年业绩有望改善。

自营投资显著改善增厚净资产,投行、股权质押延续高增长。1)前三季度自营投资收益降幅显著收窄至46.9%,第三季度投资收益172.7亿元,单季度同比增长307%,环比增长15.3%,同时单季度公允价值变动损益22.8亿元,年内首次单季度由负转正。2)前三季度浮亏(利润表其他综合收益)合计121.3亿元,较上半年的194.7亿元大幅减少,推动资产负债表账面累计浮盈回升,增厚券商净资产,一季度市场大跌对账面净资产造成的不利影响逐渐减弱,将有效提升券商估值基础。3)投行延续高增长,收入同比增长38.7%;股权质押规模爆发,9月末余额(参考市值)突破1.6万亿元,构成利息收入新增长点;券商资管规模9月末增至15.8万亿元。

深港通等利好催化,券商年末行情可期:1)受益于同比低基数+财务支出减少,预计券商全年业绩有望改善,且行业增资扩股加速、H股上市迎来高峰(16年至今券商A+H股IPO融资近300亿元,且多家券商已正式启动H股上市工作),由于目前净资本规模仍为券商核心竞争力,行业综合实力稳步提升。2)近期养老金入市+房地产调控下地产资金迁徙给市场带来增量资金,推动大盘趋势向上,作为高贝塔品种,市场反弹券商领航。3)日前交易所已公布首批取得深港通交易权限的券商,预计11月深港通正式开通+金融工作会议有望催化板块估值。

投资建议

券商前三季度业绩显著改善,随着市场回暖、股指震荡上行,预计全年业绩将改善。目前板块估值处于历史中低位,安全边际充足,看好后续深港通、金融工作会议等利好催化券商年末行情。建议关注华泰证券(经纪业务龙头,完成收购AssetMark开启财富管理转型之路)、国金证券(业绩相对优异,率先拥抱互联网证券)、国元证券(员工持股落地提升经营效率,集团层面改革惠及未来发展)。

风险提示:1)市场低迷带来的业绩和估值双重压力;2)金融体制改革进度慢于预期;3)行业监管趋紧对创新业务的支持力度下降。