A股11月投资策略报告:流动性预期转向,业绩阶段性回升

面对美联储再次加息步伐的临近以及欧日两大经济体货币再宽松的有心无力,全球流动性改善终结的预期日渐成为市场的共识。而国内流动性宽松前景亦不乐观,一方面经济扩张动力企稳回升进一步降低了货币扩张加力的必要性,更为重要的是,面对美联储加息预期下人民币贬值压力的强化以及国内去杠杆控风险的现实要求,流动性将在“保持合理充裕”的基础上趋于收紧。尽管流动性预期的转向并非针对于A股市场,但是由此导致的无风险利率的抬升以及避险情绪的走高,都将对A股市场的估值中枢形成压力。因此,面对流动性预期全面转向和金融监管强化的A股市场在估值层面将持续承压。

业绩前景方面,虽然房地产调控后,经济的维稳难度越发增大,但其影响过程相对缓慢。三季度6.7%的GDP增速表明了我国经济平稳运行的态势。经济的短期好转支撑了上市公司业绩的阶段性回暖。低基数以及PPI同比增速回升导致的收入提升是上市公司业绩回暖的主要原因。分板块看,主板和中小板业绩有所提升,而创业板业绩继续下滑,内生增速不足仍是制约其业绩提升的因素。四季度,虽然上市公司业绩增速仍会因低基数维持高位,但传统行业业绩改善的可持续性不足,难免令整个市场业绩的回暖动力有所减弱。

综合来看,流动性已然预期改变,但宽松的货币环境仅是以温和方式回归稳健,并无快速收紧。而另一方面,业绩基数作用显现,短期回升已经确认,长期改善逻辑尚不存在。这两个作用相反力度相近的变量的左右拉锯,成为了指数不上不下连续盘整的重要原因。市场在未来一月如无改变天平平衡的砝码,则市场震荡横盘的局面也将无法改变。风格方面,目前市场处在大强小弱的局面中,由于大小板块估值的巨大反差及题材的热度趋降,市场有回归理性,延续二八分化的迹象,建议投资者在立足防御的基础上,配置兼具政策催化的板块,如国改、PPP以及券商板块等,此外还应密切关注年报高送行情的启动过程。