比亚迪股份:9M16业绩符合预期,领军优势或进一步释放

比亚迪公布三季报。

9M16公司经营收入同比增长50.1%达人民币728.0亿元,归母净利润同比增长86.8%达人民币36.6亿元,扣非后归母净利润同比增长609.8%达人民币34.6亿元;毛利率同比上升3.3ppts达21.1%,扣非后归母净利润率同比上升3.8ppts达4.8%。我们认为,9M16的业绩增长主要由于新能源汽车销量强劲增长驱动的公司业务结构优化/利润率改善,基本符合预期。

新能源汽车销量或将保持较快速增长。

9M16公司新能源汽车销量同比增长近107%约7.4万辆;其中,主力车型秦/唐销量分别约1.8万辆/2.7万辆(约占插电混动市占率的62%)。我们认为,1)2017E公司仍处于新产品紧密发布期(插电混动宋/元或于1H17E上市,纯电动宋/元或于2H17E上市);2)插电混动宋推出时间的延后或与首款NCM上市更为谨慎、2017E补贴退坡/定价调整等因素有关。我们看好公司技术研发的持续积累,预计车型的升级/上市或将驱动公司销量保持较快速增长。

看好公司长期增长前景。

我们分析,1)碳配额/新能源汽车积分、以及补贴规划调整等政策意向的披露,有利于行业长期健康发展;比亚迪在新能源汽车销量/电池技术/电池成本等方面优势显著,其领先优势或在行业倒逼/规范整合过程中进一步扩大;2)随着新能源车型的进一步丰富,公司在北京/深圳地区的新能源汽车销量增长或将部分对冲其在上海地区因补贴退坡受到的影响,预计地方补贴政策的不同对其整体销量影响有限;3)新能源大巴的顺利推进/轻轨等业务的延伸有望进一步完善公司在新能源领域的整体规划布局;我们看好比亚迪的长期增长前景。

维持买入评级。

我们认为,公司的的电池产能/新能源汽车研发等优势有望进一步增强;比亚迪在电池成本方面占优(目前预计较市场低约15%-30%,2015-2020E汽车动力电池组价格年化下降幅度约10%),预计盐湖锂资源开发合作框架协议的签订或将进一步提升公司磷酸铁锂及动力电池的成本优势。我们看好比亚迪业务结构优化、成本优势释放/毛利率改善等长期前景;预计配售稀释后的2016E/2017E/2018EEPS分别约人民币1.87/2.50/2.86元;维持SOTP目标价HK$63.7,对应24%的上升空间,维持买入。