金融市场观察:驴象之争,影响几何

国内相对平稳,海外步入“风险窗口期”,关注海外风险事件的外溢影响:美国大选的不确定性提升使得避险情绪升温;美联储加息临近,未来两月仍需关注人民币汇率变动的潜在风险。

近期国内市场相对平稳,从基本面来看,4季度国内宏观经济仍将延续平稳态势,上市公司盈利也将保持改善趋势,因此短期来看国内基本面暂时无忧。但是海外市场则风波相对较多,首先就美国大选而言,短期来看,若希拉里当选,则对欧美股市等风险资产相对中性;而若特朗普当选,无论是其政策主张带来的政策不确定性还是历史上资本市场对政党更替的态度,都显示出短期市场的避险情绪将升温;而对国内A股而言,短期主要是受到海外市场情绪的外溢影响,相对海外股市来说可能表现会更有韧性。

对于美联储加息而言,从11月的议息会议声明和近期美国的经济数据看,除非11月的美国大选或者12月的意大利制宪公投对金融市场带来剧烈波动,美联储大概率将在12月进行加息,目前市场也已经逐渐在pricein12月加息的可能性。对A股来说,主要还是关注人民币汇率在4季度的变化。近期在美元指数回落后,人民币兑美元汇率也顺势升值,并没有出现去年的情况,因此对A股并没有负面影响。但我们认为在11月-12月仍然需要关注人民币汇率变动的潜在风险。

整体而言,我们对于指数仍然维持前期判断,尽管近期指数重心有所上移,我们依然认为上行空间有限,指数仍将维持区间震荡态势。配置上建议寻找确定性相对较高的结构性机会,可从三条主线着手:1)把握低估值板块,关注金融行业。2)关注业绩稳健增长的相关行业,例如部分绩优消费股和受益于价格上涨带来业绩改善的煤炭、部分化工子行业等。3)继续建议关注财政政策发力的“稳增长”领域,如基建、环保等。

大选年和非大选年美股表现差异不大,但资本市场更青睐政党延续;短期市场易受避险情绪影响,中长期取决于政策的落地与否。

从历史上大选年和非大选年的美股表现看:1)剔除发生金融危机的2008年,总统大选年和非大选年的股市年均涨幅并无差异;2)短期来看,尽管选举前一个月大选年的股市表现弱于非大选年,但是在选举当月和选举至换届完成期间,大选年和非大选年的股市表现差异不大;3)股市表现在同一政党继续执政的情况下优于政党更替。

从两人的经济政策看,特朗普的经济政策核心在于“提高经济增长率”,从各项政策计划来看,我们认为特朗普的政策主要有两个特点:第一,具有极强的本土思维和逆全球化倾向。第二,更倾向于放松监管,给予州政府更多自主权。而希拉里的经济政策核心在于“提高中产阶级的收入水平”,更加注重社会公平和政府干预。

从两人不同政策主张的影响看:如果特朗普上台,大规模减税政策对私人部门有利,但是短期会造成财政压力,并且长期能否通过减税来提高私人部门的盈利和效率有待观察;货币政策将面临不确定性,不利于风险资产;基建投资的扩大和注重传统石化能源利好石油、煤炭、建筑、水务等板块;行业准入和监管的放松对金融和医疗行业具有正面作用;而贸易保护主义对依赖于美国贸易程度较大的国家不利,中美贸易争端会增加。

如果希拉里上台,“离开税”对拥有海外收入的科技型企业不利;当前的货币政策有望延续,对风险资产偏正面;扩大基建投资和发展清洁能源利好工业品、建筑、网络设施建设、太阳能等板块;而严控药品价格和加强金融监管对医药和金融行业会有一定负面影响;同时希拉里也存在一定贸易保护主义倾向,中美贸易摩擦有可能增加。

我们在正文梳理了两人在经济领域的不同政策,供投资者参考。