2016三季报点评之二:如何看44%的业绩增速

三季度业绩“爆表”

三季度单季,A股非金融石油石化上市公司收入和净利润增速分别从二季度的8%和6%,上升至11%和44%。收入和净利润增速回升的趋势并不超出市场预期,但44%的单季度净利润增速创11年以来的新高。在“经济周期弱的要用显微镜才能看清楚”的环境下,市场对企业盈利回升并不在意,直觉上,44%的业绩增速大概率上是一种阶段性、基数性的表象。但是,作为市场的重要影响因子,我们有必要对三季度业绩的内在增速及扰动因素作进一步分拆,判断其可能的变化趋势。

收入增速回升、财务费用下降、投资收益增长是业绩增长的主要来源

1)周期品价格改善大幅提升企业业绩增速。在三季度收入增速较二季度提升的4.8个百分点中,煤炭和钢铁两个行业合计贡献了近一半。在需求并无实质性提升的背景下,去库存、控产能导致的价格回升是主因。2)中游制造业毛利率受到一定压制。三季度机械、化工、家电、电力设备、公共事业等制造业毛利率均呈现出不同程度的同比下滑或增速放缓的趋势,这可能与周期品价格上涨有关。3)财务费用逆周期下滑,主要是去年三季度人民币大幅贬值抬高了航空、钢铁行业等外债占比较高的行业的高基数。随着相关公司外债规模的压缩和汇率变动幅度收窄,这一影响在四季度后将明显减弱。4)营业税金同比减少是受到建筑业营改增的影响,由于这在财务上主要体现为会计科目之间的调整,所以不会对净利润趋势产生实质性影响。5)剔除建筑业后,剩余公司三季度投资收益同比增长26%,占同口径营业利润比例约为18%。在并购浪潮下,这一趋势很难扭转。

表观高增长或将持续1-2个季度

在三季度净利润增速较二季度提升的36个百分点中,钢铁、交通运输、煤炭、有色、建筑5个行业合计贡献超过6成。在需求不出现明显下滑、库存不出现大幅主动回补的假设下,未来1-2个季度价格因素对相关周期行业增速贡献有望维持甚至进一步加大,前一个假设的不确定性需要格外防范。

阶段性高增长有利于A股估值的被动消化

面对企业盈利增速的大幅回升,市场之所以短期表现相对平淡,一是预期相对充分,二是受到相对过高估值水平的压制,整体表现为估值的被动消化。假设三季度高增长维持两个季度,那么即使市场走平,2017年一季度末非金融石油石化A股的估值也将大致回到16年年初和15年初的水平。这非常有利于市场中期行情的展开。