债券周评:全球经济通胀继续抬升,利率底部或已出现

债市展望:上周,在资金面跨过月末之后略有好转的情况下,现券暂时止跌。但是无论从基本面还是资金价格角度,四季度债市进一步走牛概率很小。基本面方面,ROE和ROIC连续三个季度回暖,有触底回升迹象,企业盈利好转明显,从美国经验看,ROIC见底和利率中期见底往往同步。而资金价格方面,我们了解到,大部分商业银行的整体负债成本(同业负债)有所提升,从而对非银出钱成本也将上升。 海外方面,全球经济通胀都不断好转。从10月份以来,包括美国法国德国在内的发达国家长期国债收益率显著触底回升,不仅包含了美国加息的因素,也反映了市场对长期通胀的担忧。与此同时,发达国家的通胀也有明显增长,美国CPI连续三月回升,9月强劲增长至1.5%,核心CPI也稳定在2.2%附近,欧洲各国的通胀水平也自四月以来持续增长。

随着发达经济体通胀回归预期升温,投资者正积极做着准备,他们争相买入有规避通胀冲击功能的美国通胀保值债券(TIPs)。据Lipper的统计数据,锚定TIPs的美国共同基金和交易所上市基金(ETF)今年累计吸引了62亿美元新的资金流入,有望创下2011年以来最大的年度资金流入。 仅在上周,上述类型基金就出现3.845亿美元新资金流入,为4月以来最大周度资金流入规模。过去十周,有九周都出现资金净流入。

通货膨胀保值债券(US Treasury Inflation-Protected Securities,Tips)的最大特点是能够消除发行国国内通货膨胀风险,以锁定实际收益率。它的本金与CPI挂钩,按固定票面利率计算的利息将随本金变动而变动。 经济方面,全球经济持续回暖。在德国、荷兰带领下,欧元区制造业增长加速。10月欧元区制造业PMI终值创下2014年1月以来最高。欧元区10月制造业PMI终值53.5,为2014年1月以来最高,高于预期的53.3,初值为53.3;9月终值52.6。其中,欧元区制造业的投入成本及产出价格均上涨。日本制造业PMI连续5月显著回升至51.4。

加息预期方面,美国12月加息概率上升。美国11月议息会议保持按兵不动,会议声明后,Fedwatch显示的12月加息概率从68%跳升到78%,已经达到去年12月加息之前的高点。11月议息会议声明需要关注美联储对“短期经济前景风险基本平衡”的表述,这一表述在去年加息之前也屡次出现,表明联储对12月加息基本确认,在声明中也表述“加息的概率继续上升”。 综合目前国内和国际基本面因素和资金面因素来看,利率阶段性触底的概率很大,我们维持对债市的谨慎。

我们之前强调,在无风险利率低位、企业盈利改善的背景下,对股市可以看的更加积极,10月风险资产的表现也在一定程度上印证了我们的观点。展望后市,我们仍然对风险资产相对乐观。

如果股市上涨,可以关注的标的有:正股和转债弹性较强的顺昌转债(锂电池、新能源汽车题材),存在业绩支撑的九州转债(业绩稳定)、歌尔转债(业绩好转+苹果产业链+VR)、16以岭EB(业绩稳定),短期可能有事件性机会的洪涛转债(民促法三审),以及在宽财政背景下受益基建发力的三一转债(工程机械行业有所回暖)和国改标的15国盛EB。