固定收益衍生品策略周报:该不该做空跨期价差了?

国债期货策略。

方向皗策略:前期触发调整的季节皗资金紧张影响逐步消退,虽然资金利率还在相对高位,但从央行公开市场和MLF对冲行为来看,依然体现出呵护的意味,不足以定位为货币政策收缩。从宏观变量看,预计在10月份经济增长动力、通货膨胀因素以及社会融资因素都会构成一个顶部,过后将一路回落,一直到来年的4-5月份。10月30大中城市商品房成交面积同比和环比均开始负增长,佐证了我们对融资需求回落的看法。因此,此次资金面波动引起的长期利率调整提供了跨年度的建仓良机。按照过去一周平均IRR计算,TF1612的理论价格范围是101.87-102.09,T1612的理论价格范围是101.42-102.16。

期现套利策略:(1)IRR策略:对于1612,目前5年活跃现券对应的最大IRR水平在-0.49%左右,而10年活跃现券对应的最大IRR水平-0.90%左右。部分10年的活跃交割券或有反向套利机会,如160017.IB。

(2)基差策略:随着主力合约进入交割月前一个月,基差开始整体皗收窄,我们推荐的做空基差策略获得不错的收益,特别是10年活跃交割券的基差策略,平均收益0.23。

展望未来,一方面,随着交割临近,净持有收益将逐步减小。另一方面,部分交割券的净基差仍然较大(如160017.IB和160010.IB),超出了交割期权的理论价值,仍有收窄的空间。因此,基差仍可以做空,特别是5年的160015.IB和10年的160017.IB、160010.IB。换个角度说,160017.IB的负IRR水平足以覆盖其反向套利的成本,反向套利的进行也将促使其基差收敛。

跨期策略:跨期价差投机策略:本周TF1612-TF1703和T1612-T1703分别变化0.01和0.055,近月合约依旧强于远月合约,原因我们在10月月报里已经指出,即“只要1612仍存在反向套利机会,空方将不愿意久留,其移仓行为将使得1612-1703的价差有上行的压力”。按照目前的移仓速度,预计一周后1703持仓量超过1612,随着套利空间的收窄,多方也将选择估值更低的1703,届时1612-1703的价差将回落。

做空跨期价差并持券交割:对于5年品种,近月交割能拿到160015.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160007.IB,可以获得0.5707的收益;对于10年品种,近月交割能拿到160010.IB是相对理想的,且交割后应及时换券到160020.IB,可以获得1.7733的收益。

跨品种策略:我们预测收益率继续下行,对于头寸1:1的策略,建议空TF1612多T1612;对于头寸2:1的策略(即久期中皗),鉴于前期5年已累计不小涨幅,且10年和5年的价差也处于中等偏上水平,我们将策略修改为做平曲线。