利率市场交易策略:不利因素积聚,年末需蛰伏

主要观点:

宏观基本面:生产需求双回暖,PMI再创新高

10月制造业PMI为51.2%,比上月上升0.8个百分点,创近两年新高。

生产、需求双双回暖带动10月PMI指数超预期上涨。生产指数为53.3%,比上月上升0.5个百分点,为今年以来的高点,生产扩张有所加快。

新订单指数激增,较上个月上升0.9个百分点为52.8%,创今年以来新高,说明市场需求也进一步好转;但新出口订单指数却出现了回落,较上月下滑0.8个百分点,重回收缩区间,与9月出口的明显下滑相呼应,表明内外市场开始分化。企业采购活跃,继续呈现量价齐升的特点。高技术制造业和装备制造业表现继续领先,为53.7%和52.3%,比上月提高1.3和0.4个百分点,均为一年以来的新高。整体来看,经济L型底部趋平,并呈现出边际改善。

资金面跟踪:资金面好转,逆回购先收

上周央行共计进行了5900亿逆回购操作,且上周还有59亿央票以及7000亿逆回购到期,全周净回笼1041亿元。面对10月资金面出现的持续收紧,央行以逆回购加码和MLF操作支援流动性。资金紧势终于在11月月初逐步好转,央行也顺势通过逆回购回收部分流动性,但却于上周四进行了4370亿元的MLF操作以对冲本月16日到期的1150亿元的MLF。央行的提前超额对冲在公开市场回笼的同时又补充了流动性,一收一放保证资金的合理充裕,整体操作仍偏中性。在月初扰动因素减少,人民币走稳的背景下,资金面持续向好。

利率产品:短端下移,中长端向上

上周国债收益率小幅上涨。以国开债为代表的政策性金融债收益率短端大幅向下,中长端有所反弹。成交量为26746.88亿元,较前一周微升39.34亿元,成交较前期有所下滑。

债市走势预判:不利因素积聚,年末需蛰伏

上周债市整体的调整格局不变,仅有短端收益率在流动性重新转好的助力下下行较为明显,其余期限均出现了不同程度的上行,也基本符合我们的预期。PMI再创新高,经济边际改善。年末资金需求上升,资金易紧难松,而央行方面始终态度中性,紧时给予支援,一旦好转及时回收。另外蔬菜、猪肉价格又现抬头迹象,虽难以形成趋势,但叠加低基数影响,年末通胀压力再起。种种不利因素都将抑制年末债券下行的空间,预计盘整格局不变,利率曲线上移的可能性上升。但从去年的情况来看,年初机构建仓的配置需求提前到了12月底。因此在供给接近尾声需求逐步释放的支撑下,下一次的机会可能需要等到今年年底明年年初,可继续关注,提前布局。