行业配置策略:市场逐渐回暖,周期非银向好

传统金融假设理性的投资者,以有效市场为基础,深入基本面研究,却越来越难以解释近年资本市场的变化。行为金融学表示,投资者情绪是重要的市场特征。而当前主流行业配置模型中的多因子模型、行业轮动模型及风险平价模型涉及市场情绪较少。因此我们运用加入主观预期的Black-Litterman模型及动量策略模型来进行行业配置,发挥市场情绪在配置中的重要作用。

Black-Litterman是在马克维茨均值-方差模型基础上的优化模型,是高盛资产管理部门在资产配置上的主要工具。我们采用WIND一致预期ROE量化投资者对期望收益率的看法,构建模型组合。自2014年起,Black-Litterman模型组合的累计收益率达84.52%,累计超额收益率为33.04%,波动率为10.55%,最大回撤为50.91%,

动量策略模型对有效市场假说提出挑战,研究表明在A股市场配置有效,反映了以散户为主的A股市场反应不足和羊群效应等特点。自2014年起,动量策略模型组合的累计收益率达62.76%,累计超额收益率为11.28%,波动率为10.68%,期间最大回撤为43.35%。

我们发现在市场风险偏好提升时,Black-Litterman模型和动量策略模型的表现均大幅优于沪深300,情绪因子起着重要的作用。10月份的市场情绪呈现偏冷的态势,但边际已呈现显著变化,成交量、成交额和换手率从低位缓慢攀升,融资余额也早已突破9000亿大关,风险偏好缓慢改善。A股市场当前处于缓慢回暖的态势,正反馈效应逐渐加强,投资者情绪也在渐渐抬升,我们预计Black-Litterman模型及动量策略模型将会有更好的表现。 n Black-Litterman模型11月推荐行业为电子、综合、建筑材料、建筑装饰、食品饮料;动量策略模型11月推荐行业为采掘、有色金属、食品饮料、建筑材料、非银金融。

从策略的角度来看,我们认为市场会维持缓慢震荡上行的态势。在低利率的资产配置环境下,固定收益类投资品的回报率仍在持续下降,房地产价格有所抑制,权益资产的配置价值持续提升,市场资金面正重新修正收益预期。短期机会将围绕政策主线,即混合所有制改革、供给侧改革、去杠杆等政策发力。因此,配置方面我们相对看好国资板块、周期板块和非银金融板块。

风险提示:量化策略模型的预测存在不确定性;重大金融事件爆发。