上周市场表现:上周食品饮料板块指数上涨4.14%(上一周为上涨0.43%),涨幅在排名第一名(共28个一级子行业),领先上证综指3.71pct,领先沪深300指数3.77pct,板块日均成交额209.29亿元(上周为140.27亿元)。从估值来看,截至上周五,食品饮料板块市盈率(TTM)为30.2,同期上证综指和沪深300市盈率(TTM)分别为15.5和12.9。在重点关注公司中,上周涨幅最多的是煌上煌(28.38%)、伊利股份(10.55%)和泸州老窖(9.55%)。
上周重点资讯:(1)微酒:多家经销商反映,预调酒领头企业之一的百加得冰锐已经基本停产,而且经销商费用一直迟迟未能解决。(2)食品饮料行业微刊:据数据显示,今年8月啤酒产量同比增长4.2%,而这也是国内啤酒市场结束了长达25个月的连续负增长之后首次实现正增长。业内专家认为,国内啤酒市场依然处在下行期。(3)食品商:2016年第三季度快速消费品市场较去年同期销额增长3.6%。现代渠道(大卖场、超市和便利店)的销售表现疲软,今年三季度同比增长2.2%,远远低于市场的平均增速。(4)酒说:五粮液厂家在不同省区以口头或电话的方式通知,五粮液公司新品五粮液暂时停止发货,恢复发货时间未定。(5)食品饮料产业链:10月28日,啤酒业巨头百威英博发布Q3财报,数据显示该公司当期营收为40.3亿美元,Q3总销量减少0.9%,收入下跌2%至111亿美元,而剔除汇兑影响后的自然收入增长仅为2.8%,不及市场预期。
本周行业观点:(1)三季报整体业绩良好、一半子行业营收和净利润实现双增长。截止目前,除三家上市企业(青岛啤酒、古井贡酒和酒鬼酒)以外,其余食品饮料上市公司都已经公布了三季报。从披露的数据来看,行业整体表现良好。有7个子行业(一共10个子行业)营收同比增长为正,增长速度前五的子行业分别是的是肉制品(19%)、啤酒(16%)、葡萄酒(13%)、黄酒(12%)和食品综合(9%),增长为负的子行业分别是软饮料(-4%)、乳制品(-6%)和其他酒类(-24%);有7个行业净利润同比增长为正,增长速度前五的子行业分别是软饮料(113%)、调味发酵品(52%)、乳品(22%)、食品综合(15%)和白酒(11%),增长为负的子行业分别是啤酒(-6%)、葡萄酒(-8%)和其他酒类(-98%)。(2)伊利 非公开发行股票拟收购圣牧,员工激励提升企业经营活力。10月21日晚,伊利股份发布《非公开发行A股股票预案》,拟以46.06亿元收购中国圣牧37%的股权。中国圣牧是国内有机奶龙头企业,拥有21个有机牧场,有机奶牛为8.38万头。收购完成后,有助于补足伊利在有机乳制品奶源方面的短板;圣牧也可借助伊利的品牌和渠道优势销售其产品;另外,中国圣牧在香港上市,收购有助于公司进行海外融资。21日晚,伊利股份同时还发布《股票期权与限制性股票激励计划》(草案)。股票期权和限制性股票分2期解锁,2期解锁条件分别为:以2015年净利润为基数,2017/2018年净利润增长率不低于30%/50%,2017/2018年净资产收益率不低于12%/12%。本次激励方案,有助于公司治理结构进一步完善。有助于实现股东、公司和员工利益的一致,调动员工积极性,吸引和保留业务骨干。(3)消费升级加速,关注保健食品业务收购带来新的增长点。目前,保健食品在中国尚属起步阶段,可发展空间很大。在保健食品消费中,运动营养产品比重很小,未来增长潜力很大。根据Roland Berger 2016年5月发布的研究报告,至2020年,全球运动营养产品预计年化增长率为8%,体重管理产品预计年化增长率4%;而中国运动营养产品预计年化增长率为15%,体重管理产品预计年化增长率10%。中国增长率水平远超全球。我们建议关注保健食品行业的收购事件,重点关注西王食品(000639)。公司拟收购全球保健食品领先品牌Kerr,收购后Kerr有望维持高增长,同时与西王在多方面有协同效应,有望对西王业绩带来显著提升。(4)白酒板块回撤价值凸显,春节效应有望提前兑现,重点关注中高端白酒投资机会。10月份,茅台一批价格为970-980元,较9月份上涨约10元。从供求关系来看,明年春节茅台供给可能仍然较为紧张,一批价仍有一定上涨空间。同时,明年春节较往年时间提前,我们预计经销商在年底就会陆续打款,部分业绩将在2016年确认。建议提前关注春节效应,重点关注泸州老窖(000568),2016年上半年国窖1573销量增长超190%,中端白酒也实现较快增长。五粮液提价也为国窖1573价格上涨打开空间。
维持食品饮料行业“推荐”评级。2016年下半年,随着行业基本面持续好转以及市场风险偏好降低,我们认为,食品饮料板块受关注度有望逐渐提升。一些兼具弹性与安全边际的子行业有望出现更多的投资机会,重点标的如西王食品(000639)。基于上述分析,我们仍旧看好食品饮料行业的发展,给予行业“推荐”评级。
本周重点推荐个股及逻辑:
西王食品(000639):看好西王食品拟收购全球保健食品领先品牌Kerr的后继发展(1)公司拟收购全球保健食品领先品牌Kerr,业绩弹性大幅增强。公司拟收购Kerr100%股份,作价49亿,首付29亿,定增16.7亿。Kerr公司是全国保健食品领先品牌,2015年收入25.68亿元,利润3.19亿元,YOY高达48%。我们认为,未来Kerr仍能保持高速增长,原因如下:第一,全球化市场推进,尤其是中国国内市场的拓展,可发展空间巨大;第二,盈利能力有大幅提升空间。2015年,Kerr毛利率42%,净利率12.42%,而同期汤臣倍健毛利率66.28%,净利率27.38%;第三,产品创新,品类丰富。公司目前主要是运动营养产品和体重管理产品,未来有望开发针对不同人群的保健食品或某一特殊功能的保健食品;第四,品态延伸,大幅增加受众群体。公司目前开发的产品主要是固态,未来会有多种形式将经典成份融入方便食用的产品形态,如液态饮料,由此有望从功能性食品向大众类食品延伸,受众群体大幅增加。此外,人民币贬值,也利好公司海外资产增值。如成功收购Kerr公司,根据Kerr公司保守业绩承诺,扣除各项费用后,Kerr在2016-2019年,分别给西王增厚净利润13227万元、24149万元、26330万元、28268万元。(2)传统油脂业务有望维持高增长。公司小包装油符合消费升级趋势,且具有产品、品牌、管理、机制、原料等优势。我们预计,未来公司小包装油有望每年保持25-30%以上增长。同时,原材料玉米价格持续下跌可进一步降低原料成本;玉米胚芽粕受益养殖后周期,未来有望提价,从而为业绩增长再添动力。(3)盈利预测与评级。不考虑收购因素,我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.43/0.59/0.80元,对于当前股价PE分别为59.26/43.19/31.85倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:食品安全事故,业务开拓不达预期,宏观经济低迷
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