迎驾贡酒2016年三季报点评:产品结构优化,期待营收放量

事件

2016年前三季度,公司实现营业收入21.4亿元,同比减少0.26%,实现归母净利润4.74亿元,同比增长21.35%;其中第三季度,公司实现营业收入6.27亿元,同比增长2%,实现归母净利润1.43亿元,同比增长30.47%。

主要观点:

营收不见起色,期待核心区域大单品有所突破

2016年前三季度,公司营业收入同比下滑0.26%,Q3单季营业收入同比增长2%,营收起色不大。公司从2013年以来,营收呈现小幅下滑的局面,根本原因是公司产品定位总体分布在中低端市场,面临产品升级压力,中档酒销售增长而低档酒销售下滑。从本轮白酒复苏的情况来看,一、二线白酒品牌不断蚕食着三、四线品牌的市场份额,中低端白酒面临激烈的市场竞争,公司作为三线白酒,未来将面临比较严峻的外部环境。未来,地域上,关注公司在江苏、安徽、上海等重点区域市场的营销突破;核心大单品上,关注“生态洞藏”系列产品的销售进展。

产品结构持续优化,费用有效控制,盈利能力提升

产品结构持续优化,中档酒销售增长而低档酒销售下滑,促毛利率提升。2016年前三季度,公司产品综合毛利率61.70%,同比增加3.32个百分点。未来,随着公司白酒产能进一步向优质白酒转换,公司产品结构将进一步优化,毛利率将进一步提升。费用方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.7%、5.59%、-0.56%,分别校小幅0.13、0.19、0.37个百分点,费用率变化不大。

盈利预测及投资建议

公司作为一家立足安徽省的白酒公司,秉承全国布局的思路,加快省外市场拓展,并顺应消费升级需求,积极调整产品结构,提升产品品质。未来,我们期待公司优质白酒的放量以及省外市场的有效拓展。预计2016-2018年营业收入分别为30.15、31.05、31.98亿元,归母净利润分别为5.84、6.38、7.21亿元,EPS分别为0.73、0.80、0.9元,我们维持“增持”评级。