金徽酒:销售旺季即将到来,省外市场寻求突破

报告摘要:

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入9.26亿元,同比增长12.66%;实现归属母公司所有者净利润1.60亿元,同比增长36.93%;EPS0.62元,加权平均净资产收益率为12.57%。

销售即将进入旺季,中档酒市场表现乐观:Q3实现营业收入2.53亿元,同比增长4.85%,公司的营业收入具有一定的季节性,每年11月至次年2月是甘肃地区白酒销售旺季,期间的收入合计约占公司全年总收入的50%,同时考虑到2017年春节提前,Q4收入增速有望明显高于Q3。Q3实现归母净利润4597万元,同比增长16.29%。Q3毛利率62.33%,同比增长0.33pct,环比增长1.93pct,中档酒对低档酒的替代效应显现,收入结构得到优化。

费用率相对稳定,净利润率提升:Q3销售费用率14.78%,同比下降1.67pct,环比下降1.31pct,在销售上的投入力度较年初有所减小;管理费用率11.42%,同比增长2.28pct,主要系酿造技术改造项目投入使用,导致折旧费用增加;财务费用率0.03%,同比下降1.41pct。Q3净利润率18.20%,同比增长1.79pct。

外延并购预期强烈:公司上市仅3个月即停牌筹划重大资产重组,力图布局甘肃省外市场,尽管此次重组计划最终未能实现,但管理层做大企业,提升公司在省外市场影响力的信心与决心是明显的。目前白酒行业复苏迹象明显,在产品消费结构向腰部靠拢的趋势下,具有品牌优势的企业将率先获益。作为区域性品牌,公司“精准营销、聚焦资源、深度调整”的思路有利于持续巩固其在省内的竞争优势,同时也有望以内生外延结合的方式在省外市场取得突破。

盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS分别为0.77元、0.95元、1.16元,对应PE分别为44倍、36倍、30倍,公司是区域白酒龙头企业,董事长提出“十年跻身全国白酒十强”的目标,体现出管理层的信心和决心,此外公司外延并购预期强烈,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险、市场拓展不达预期。