泸州老窖:高端产品表现优异,毛利率创近年新高

报告摘要:

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入58.81亿元,同比增长17.30%; 实现归属母公司所有者净利润15.06亿元,同比增长13.72%;EPS1.07元,加权平均净资产收益率为14.14%。

国窖1573放量,毛利率创近年新高:Q3实现营业收入16.11亿元, 同比增长22.30%,增速明显超过上半年,实现归母净利润3.94亿元, 同比增长30.74。公司新管理层为2016全年定下了收入80.17亿元、利润18.07亿元的目标,按照目前的完成进度看,管理层对今年市场的判断是准确的。高端酒收入占比持续提升,国窖1573到9月末已完成全年销售指标,带动Q3毛利率大幅增长12.98%至69.68%,是近五年来单季毛利率最高水平,1-9月毛利率62.10%,同比增长8.37%。公司本期投资收益较去年减少1.39亿元,主要是公司投资的华西证券净利润相比去年同期减少所致。

销售费用上升,渠道建设稳步推进:新管理团队上任之后,非常重视产品和渠道的梳理,并建立了以品牌专营为核心的营销模式,在销售费用上投入较大,今年1-9月销售费用率15.86%,同比增长3.17pct。2015年公司销售团队只有800人,今年计划扩张至6000人,以基层业务代表为主,并努力整合自身团队与经销商资源;市场投放方面,今年将继续加大战略方面宣传力度,走差异化竞争道路,未来五年公司还将对全国市场和关键市场进行布局,关键市场的推进效果较佳。

聚焦核心单品,创新品种已在推广路上:公司着力打造国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲以及二曲等五大单品,国窖1573今年动销已恢复到鼎盛时期5000吨左右水平。秋糖会上大力推出新品滋补大曲,以健康作为品牌标志,锁定中青年商务人群,确立打造10亿元养生酒目标。

盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS 分别为1.26元、1.55元和1.91元,对应PE 分别为27倍、22倍和18倍,考虑到公司改革效果明显,目前动销状况良好,维持公司“买入”评级。

风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。