龙源电力:限电趋势转好,风机技术推动行业发展

公司前三季度净利25.29亿元,占我们全年预测的67.8%

公司2016年前三季度实现收入156.32亿元,同比增长7.2%。风电分部收入(不含特许权服务收入)97.15亿元,同比增长8.3%;火电分部收入52.57亿元,同比增长17.2%;归属股东净利润25.29亿元,同比增长14.2%。

装机增长是风电发电量增长主要推动力,三季度限电率明显好转

前三季度,公司控股发电量28,995吉瓦时,同比增长9.0%,其中风电控股发电量21,092吉瓦时,同比增长11.7%,风电控股装机达到16.55吉瓦,同比上升13.6%。公司三季度限电率为11.6%(去年同期18.15%),限电情况改善明显;指引四季度限电同比趋势将会维持。

重点开发非限电区域风场,保价保量原则下参与市场化交易

公司项目储备充足,目前公司拥有四类风区、海上及海外已核准风电项目4.81GW,预计到2017年底达8-9GW,足以支撑到2020年开发。保价保量原则下参与市场化交易,1-9月交易电量28.3亿千瓦时,平均折扣0.14元/kwh,主要是东北往华北18.5亿千瓦时(平均折价7.4分)。

我们认为龙源当前估值并不算贵,看好技术进步推动风电行业发展

与港股风电运营同业相比,公司当前估值12.4x2016年P/E、1.1xP/B,略高于港股风电运营同业,反映其国内风电运营龙头地位(市场份额领先、公司治理领先等)。风电仍是“十三五”期间承担能源结构调整的关键因素,陆续出台的政策将迎来执行期,我们看好风电限电、利用小时数好转趋势可以持续。风机制造技术的进步,为风电行业发展提供新的机会,公司作为行业龙头将率先受益。预计公司2016-2018年营收CAGR为8%、净利CAGR为21%。

维持目标价HK$7.52,公司股价近期回调较多,鉴于二季度开始限电转好及限电同比趋势展望良好,上调至“买入”评级,隐含2016年P/E13.9x、P/B1.3x,与前一收盘价相比潜在涨幅18.4%。

风险提示限电较预期恶化,新增装机不及预期;正式电价调整方案过于激进。