医药行业2016年三季报总结:收入稳增长,盈利能力改善明显

投资要点

医药行业上市公司前三季度收入稳定,盈利情况改善明显。2016年1-9月医药上市公司营业收入总额、净利润总额分别增长14.7%、21.8%;2016Q3收入总额、利润总额分别同比增长14.2%、32.4%。整体来看,医药行业收入回升且Q3有业绩加速迹象,我们认为主要原因是行业经营环境回暖,使得业绩增长加快。

制药行业:产品获批放量是业绩增长核心动力。1)处方药上市公司2016前三季度营业收入增长11.6%,净利润增长12.2%。单季度净利润增速超预期,同比增长26%,行业持续回暖。新药获批及放量为业绩增长驱动力,看好研发实力强、营销体系成熟及医保目录调整受益标的,推荐恒瑞医药(600276)、广生堂(300436)。2)OTC 上市公司收入总额、利润总额分别同比增长8.9%、20.5%,短期受流通政策趋严影响导致收入增速低于行业水平。长期来看,我们认为OTC 不受招标降价影响,行业整顿后增速有望回升。看好有品牌优势和终端优势的东阿阿胶(000423),利益理顺且市值弹性大的健民集团(600976)。3)量价齐升推动血制品业绩爆发,提价给血制品企业带来了较大的业绩弹性,相关上市公司前三季度的收入平均增速为19%,扣非净利润平均增速为41%。持续看好博雅生物(300294)、华兰生物(002007)、天坛生物(600161)、ST 生化(000403)。

医药流通:外延并购+效率提升推动业绩增长。医药流通相关上市公司2016年1-9月收入总额增速为15.6%,利润总额增速为23.9%,基层终端丰富的公司增速较快。我们认为三大变化将推动医药流通公司的未来成长:1)两票制+营改增趋势下,终端配送广覆盖的龙头公司将受益,看好九州通(000989)、上海医药(601607);2)新标切换期内,流通商的市场格局亦将重塑,前期渠道布局充分的公司将受益,看好柳州医药(603368);3)扩展业务领域是提升利润率的重要手段,看好器械流通、中药饮片、DTP 药房等领域业务拓展标的瑞康医药(002589)、嘉事堂(002462),看好国企改革标的国药一致(000028)、国药股份(600511)。

体外诊断:行业景气度高,流通环节启动跑马圈地。体外诊断上市公司2016前三季度收入总额、利润总额增速分别为37%、26.4%。1)内生方面:在提倡分级诊疗、医药分家的大政策背景下,检验环节在医疗服务的地位将越来越突出,同时,随着国内企业的研发实力增强,进口替代预期强烈。2)外延方面:并购标的主要集中与IVD 流通领域,一方面由于完善的渠道布局是IVD 企业业绩放量的重要前提;另一方面“两票制”、“集中采购”等制度或将从药品流通领域向器械、耗材流通领域延伸,各企业均前瞻性地参与到行业整合中。3)看好产品实力强、外延执行力强的标的安图生物(604658)、迈克生物(300463)和润达医疗(603108)。

医疗服务:业务模式逐渐成熟,复制能力贡献高增。2016年1-9月医疗服务上市公司收入总额增速为28.8%,利润总额增速为104%,利润增速远高于收入增速主要由宜华健康资产置出导致10.5亿元投资收益所至,扣除该笔投资收益后利润总额增速为14%。1)在政策红利和需求扩张的共同作用下,医疗服务公司的业绩维持在历年的高速水平;2)业务模式复制性强的上市公司表现出更为稳健的增长,大部分医疗服务公司尚处于前期投入,未体现规模效应,我们认为随着业务模式逐步成熟,医疗服务行业的未来增长呈加速趋势。3)看好业务模式成熟的爱尔眼科(300015)、美年健康(002044)、金陵药业(000919)。

CRO 行业:行业基本面见底,或迎来反弹拐点。2016年前三季度泰格医药收入同比增长29%,净利润同比下滑约9.8%;博济医药收入同比下滑53.4%,净利润同比下滑83.2%。我们认为药品自核查的影响减弱,同时随着药品一致性评价的大力推进,以及撤回批件的再次申报,存量业务叠加增量将使得CRO行业将迎来新增长,如配合相关政策落地,行业或呈现触底反弹趋势。

风险提示:医保控费超预期风险,行业整合低于预期风险。