2016年10月宏观研究月报:经济边际改善,L型底部企稳

经济边际改善,L型底部企稳。

9月制造业PMI为50.4%,与上月持平,继续高于临界点。制造业生产保持平稳增长,且增速有所加快;制造业市场需求仍然保持扩张趋势,只是增速略微放缓。受鲜菜、鲜果价格拉动影响,9月CPI低位大幅反弹,同时PPI同比上涨0.1%,结束了连续54个月下降的态势。9月进出口增长双双回落,顺差持续扩大局面未能延续,外贸疲软态势再现。投资企稳、消费拉动,而工业增长虽有回落,但仍显平稳,三季度GDP持平6.7%。9月份规模以上工业企业利润同比增长7.7%,增速比8月份减小11.8个百分点,主要受高基数影响拖累,但整体仍保持了增长的良好态势,进一步向平稳回归。整体而言,9月份经济边际改善,企业经营效益继续向好,L型底部企稳。

信贷货币继续回升,资金“脱实向虚”略有改善。

9月份的信贷和货币增长基本符合市场预期,两者均呈现了略微增长态势。9月份的信贷增长回升主要集中在中长期信贷增长上。中长期信贷的投放增加,则主要是企业部门的增长所致。中长期贷款多增,意味着投资增长有保证。企业部门各期限贷款增减变化,表明企业经营整体上虽然仍处疲软状态,企业当期的经营性融资需求仍然偏低,但对未来投资的中长期信贷大幅度增长,表明企业对未来的信心有所恢复。企业中长期信贷增长和全社会投资企稳的事实表明,货币增长流向实体领域的比重有所增加,资金“脱实向虚”局面有所改善。伴随楼市限制政策的重新推开,资金回流实体的趋势仍将延续。我们一直指出,由于货币的经济效应已由积极转向中性,货币政策平稳是最符合实际的现实可行选择;为促进经济转型和升级,稳中偏紧将是较长时期(3-5年)内的不变政策基调。因此2016年的货币增速(M2)的合意区间为12-14,信贷增速合意区间为12-13。

多措并举,供给侧改革坚定推进。

在世界经济依旧不确定的大背景下,中国经济平稳地进行底部过渡,稳中有增,增中有进。多个维度的数据均表明产业结构优化转型已见成效,政策改革的效果体现为经济数据上出现明显的边际改善。近期,去产能在进度上明显加快。截止9月底,钢铁、煤炭两个行业退出产能均已完成全年目标任务量80%以上。在需求没有显著下滑的前提下,产能的退出、供给端的收缩都取得了较大的成效。促投资打出政策组合拳,PPP政策从“框架”走向“落实”,随着四季度万亿PPP项目加速落地,基建投资批复也在进一步提速。可见,去产能、去库存、去杠杆稳步推进,企业效益维持稳定增长,供给侧改革效果突出,经济将稳步前进。