固定收益周报:资金面持续偏紧,资金利率上行

资金面偏紧,资金利率上升。

上周,尽管自周三起央行就开始连续资金净投放操作,但受外汇占款流出,央行“锁短放长”等多重因素交织影响,资金面持续偏紧。此外,央行MPA广义信贷监管纳入表外理财,进一步去杠杆、去通道,对理财和委外资金造成一定收紧冲击。银行间回购利率延续前一周,仍大幅上升。我们认为,短端资金成本居高不下的情况在中短期内或将持续,但出现“钱荒”的可能性非常小。

利率债发行规模回暖,收益率整体上升。

上周,利率债一级市场发行回暖,但由于资金面异常紧张,国库现金定存利率抬升,MLF未续作,二级市场收益率整体上行,短端上行幅度较大,长端也跟随调整。

信用债发行规模小幅回落,收益率期限利差出现分化。

上周,信用债发行量小幅回落,收益率期限间出现分化。产业债信用利差中高等级受流动性因素影响整体走扩,主要是因为高等级信用债更多偏向利率产品,收益率易受短端利率债上行影响,而低信用利差压缩主要因为低等级流动性较弱,估值反映滞后。

投资策略

十月以来,美元兑人民币汇率跌破6.77,外占大量流出,是资金面紧张的重要原因。利率债方面,回购利率大幅攀升,短端利率债收益率随之上升,需警惕短端利率反弹进一步传导至长债利率。我们建议短期对债市呈谨慎态度,但仍看好长期机会。信用债方面,上周资金面持续偏紧,带动信用债收益率和信用利差大幅上行,未来仍存调整压力。监管层去杠杆意图明确,未来表外理财也可能纳入广义信贷范围,理财增速将受影响。上周政治局会议再提抑制资产泡沫,稳健的货币政策将配合,与央行近期以来引导资金利率上行的意图相吻合,中短期内资金面或将持续维持紧平衡状态。地产债方面,近期不断有政策出台对房地产企业外部融资进行限制,包括对高价拿地、民营企业发债、规模小、盈利差的企业发债、再融资资金只能用于房产建设用途等进行严格限制,我们认为此举一方面会减少地产债供给,另一方面可能会导致地产企业再融资困难,从而增大地产债的违约风险。

风险提示

1、宏观政策层面大幅调整;2、海外经济政策出现突发事件。