伊利股份:业绩稳定,未来目标直指高端有机奶

事件:2015年1-9月份公司实现营业收入459.23亿元,同比增长0.98%;实现归属母公司所有者净利润43.90亿元,同比增长20.69%;EPS0.72元,加权平均净资产收益率为20.91%。毛利率创新高,销售费用小幅下滑:Q3实现营业收入159.97亿元,同比增长2.40%,同比增速较Q2有所改善,实现归母净利润11.78亿元,同比增长20.85%。

毛利率38.74%,同比增长3.28pct,受益于今年原奶价格的小幅下滑和重点产品销售占比的提升,公司毛利率水平达到历史高位,三季度整体毛利率39.10%,同比增长3.66pct。销售费用率22.92%,同比减少0.31pct,为今年以来首次下滑,显示市场竞争环境有趋缓迹象,公司在广告营销费用上的支出降低;管理费用率7.69%,同比增长2.39pct,延续了Q2以来的增长态势。

重点产品表现突出,市场份额提升:公司液体乳业务增速稳定,重点产品“安慕希”、“金典”上半年销售额更是分别大幅增长131.4%、10.4%,市场份额分别提升3.3pct、0.5pct,公司正在产品结构高端化转型之路上快速前进。公司推出的“Lifeup酸奶”、“畅意100%常温乳酸菌饮料”、“QQ星儿童常温酸奶”等新品具有鲜明的个性化标签,包装新颖、产品定位明确,具备成为爆款单品的潜质。

奶粉业务有望借奶粉注册制获得改善:奶粉注册制于10月正式实施,预计配方量将大幅减少75%至500个左右,公司作为龙头拥有较强的产品力和品牌力,奶粉业务压力有望缓解,重新恢复增长。

收购中国圣牧,目标直指高端有机奶:10月末公司公告拟以46亿元收购港股中国圣牧37%股份,圣牧是中国最大的有机乳品企业,公司此举对于整合有机奶市场意义重大,看好未来公司渠道优势与圣牧产品优势相结合产生的协同效应。

盈利预测与投资评级:预计2016-2018年EPS为0.96元、1.16元、1.31元,对应PE为19倍、16倍、14倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险、整合效果不达预期。