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泰格医药:CRO业务3季度环比已经开始触底回升,估计财务确认滞后到第4季度

来源:光大证券 作者:张明芳 2016-11-03 00:00:00
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事件:公司10月29日公告了2016年三季报:收入、净利润、扣非净利润分别为8.49亿元、9967万元、9159万元,分别同比增长29.38%、负9.81%、负15.85%,EPS0.21元,每股经营性现金流0.12元,业绩暂时低于预期。第3季度实现收入2.84亿元、净利润2152万元、扣非净利润2308万元,同比分别增长23.61%、负37.78%、负39.03%。

2016年三季报回顾和分析:1、报告期新增并表两子公司--韩国DreamCIS和北医仁智,并表收入分别为7142万元、3290万元,扣除该因素,公司主营收入同比增长13.89%。该两子公司分别贡献归母净利润负1356万元和正510万元,扣除该影响,归母净利润同比下降2.16%。2、前3季度毛利率同比下降6.1个百分点,主要是由于项目进度同比尚未恢复到持平、单位人员产出减少、以及韩国子公司DreamCIS尚处低价、抢市场时期,其毛利率偏低、拉低了公司整体毛利率。

我们分析和估计,公司的CRO业务3季度环比已经开始触底回升、仿制药一致性评价业务第3季度订单达到7000多万元,估计财务确认滞后到第4季度:1、公司第3季度已经实现了仿制药一致性评价收入800万元左右,今年全年有望确认收入2000~3000万元。今年有望获得仿制药一致性评价订单1亿元左右,对应约30~40个品规项目。2、三甲医院对新药临床试验有刚性需求,我们自上而下判断,泰格的创新药和首仿药的CRO业务恢复得最快、3季度应该环比已经加快。3、全国110多个撤审品种,其中的一部分正在补充其不完整、不规范的临床试验,泰格受益于该项业务市场份额的集中、从第3季度已经开始。4、估计公司的非CRO业务--临床研究相关咨询服务,前3季度保持了较快的增长,毛利率保持平稳。

预计公司新签创新药/首仿药临床试验订单价格上涨10%~20%,预计今年全年新签订单15亿元左右,同比增长20%。我们维持预计:随着仿制药一致性评价的整体加快、以及备案制下,新的有临床试验资质的医院不断加入到BE市场,公司2017年有望完成150个一致性评价项目,对应最大净利润贡献约1亿元。

我们维持预测2016~2018年净利润将同比增长25%/60%/45%,EPS0.41/0.66/0.96元,维持“买入”评级。

风险提示:公司已签定的老CRO订单(价格已定)、由于CRO成本上涨导致毛利率下滑、拖累整体毛利率。





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