老百姓:业绩增长稳定,西北区域门店加速扩张

公司动态事项。

10月29日,公司发布2016年第三季度报告。公司2016年前三季度实现营业收入43.18亿元,同比增长34.39%;实现归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比增长26.93%;实现扣非归母净利润1.99亿元,同比增长25.80%。

事项点评。

主营业务增长稳定,综合毛利率同比小幅下降。

公司2016年1-9月实现营业收入43.18亿元,同比增长34.39%,实现归母净利润、扣非归母净利润分别为2.08亿元、1.99亿元,同比增长率分别为26.93%、25.80%。分季度来看,公司2016年第三季度实现营业收入14.40亿元,同比增长37.64%,环比增长7.50%。公司营业收入增速较快的主要原因是:1)老店销售额同比上升;2)公司推进新开门店和行业并购,新增门店的营业推动营业收入增长。分产品来看,公司2016年1-9月中西成药实现营业收入31.44亿元,同比增长42.20%;中药实现营业收入3.87亿元,同比增长32.69%;非药品实现营业收入6.51亿元,同比增长8.31%;其他产品实现营业收入1.35亿元,同比增长24.21%。中西成药作为公司营业收入占比最大的产品分类,同比增速较快,带动公司营业收入快速增长;同时,中药产品毛利率水平较高,营业收入的快速增长有利于提升公司的综合毛利率。公司2016年1-9实现归母净利润、扣非归母净利润分别为6,341.08万元、6,043.38万元,同比增长率分别为45.12%、46.61%,归母净利润同比增速低于营业收入同比增速的主要原因是毛利率水平下降。

公司2016年1-9月综合毛利率为36.20%,同比下降1.34pp,毛利率水平下降的主要原因是:1)医药零售业务毛利率同比降低1.15pp;2)医药批发业务的毛利率为5.62%,该业务的营业收入同比上升72.84%,收入占比扩大导致综合毛利率水平下降。

公司2016年1-9月期间费用率为28.74%,同比下降0.51pp,其中销售费用率为23.60%,同比下降0.02pp,管理费用率为4.68%,同比下降0.68pp,财务费用率为0.46%,同比上升0.19pp。

门店数量同比增长较快,西北区域扩张迅速。

公司2016年前三季度净增门店379家,其中新开152家,收购228家,关闭93家,合计拥有门店1,818家,同比上升41.15%,总经营面积为315,718平方米。

从门店总体分布上看,西北区域2016年1-9月新增门店186家,关闭门店1家,门店总数达289家,门店总数较2015年底上升177.88pp。西北区域2016年1-9月实现营业收入7.32亿元,同比增长100.02%,公司在西北区域业务扩张较快。

发行公司债券、非公开发行股票进一步加强公司资金实力。

2016年8月11日,公司发布公告通过发行公司债券募集资金8亿元(基础发行规模为6亿元,可超额配售不超过2亿元),票面利率3.53%,充裕的资金保障公司可以维持较快的门店扩张速度。

2016年9月30日,公司董事会通过非公开发行股票的议案,同意公司发行不超过1,782.53万股,募集资金不超过8亿元,由公司实际控制人之一、第二大股东医药投资认购,用于补充公司流动资金,进一步增强公司的资本实力,优化公司的资本结构,改善财务状况。本次发行前,EQT通过一系列的特殊目的公司间接持有公司第一大股东泽星投资99.3%股权,泽星投资持股比例为34.77%;谢子龙、陈秀兰夫妇合计持股比例为32.60%。本次发行后,泽星投资持股比例不低于32.60%,谢子龙、陈秀兰夫妇及其控制的医药投资持股比例不低于33.72%,EQT及谢子龙、陈秀兰夫妇仍为公司的共同实际控制人。本次增资一方面体现了公司实际控制人对公司前景充满信心,另一方面为公司下一步收购中小型医药商业公司做好资本储备。

风险提示。

公司风险包括但不限于以下几点:门店扩张速度不及预期风险;两票制、分级诊疗、GSP认证等行业政策风险;实际控制人变动风险;收购门店整合不及预期风险。

投资建议。

未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

预计公司2016年、2017年的EPS分别为1.02元、1.23元,以11月1日收盘价51.46元计算,对应的动态市盈率分别为50.31倍、41.91倍。

同行业可比上市公司16年动态市盈率的平均值分别为44.18倍,公司估值水平高于同行业可比上市公司的平均值。

我们认为公司既通过门店管理、CRM系统培育核心会员的忠诚度、优化企业运营的毛利率水平,创造了可观的内生性增长,又借助资本运作维持高效的并购外延速度,提升批发业务销售额和对上游议价能力,未来有望保持良好的业绩增速。我们看好公司的发展,维持“未来六个月,谨慎增持”评级。