民生银行三季报点评:企业贷款快增

利润增速拆分:与2季度接近。前三季净利润同比增长2%,与上半年持平(1.66%),拆分来看,规模增长抵补息差下降,净利息收入增速与上半年基本持平(0.57%vs0.94%),营业收入增速略低于上半年(0.16%vs1.31%),同时成本降幅小于上半年,前三季拨备前利润增速6.4%,较16H1降低4.3%,拨备增速降低反哺利润,资产减值损失同比增长23%,较16H1降低14.88个百分点。

净利息收入分析:3季度规模快增。环比分析:规模增速明显快于行业水平。平均生息资产环比扩张速度与2季度基本持平(8.3%vs8.2%),其中,企业贷款增速明显高于2季度(7.7%vs0.5%),债券投资增速小于2季度(27.8%vs50.6%),同业环比增速进一步降低,主要是买入返售环比降低80%。净息差环比下降0.14%,抵销规模增长影响,净利息收入环比持平。

同比分析:前三季净利息收入同比增长0.57%,息差同比降低,累积息差同比降低41bps,生息资产规模同比增长29.5%,较16H1增长6.7个百分点,其中企业贷款,个人贷款和债券投资同比增速较高于上半年,分别同比增长26.4%,19.18%,150%。

中收增速进一步降低。前三季净手续费收入同比增长5.3%,较上半年降低6.3个百分点,单季净手续费收入同比降低7.2%,手续费占营收比重同比提升1.7个百分点至34.6%。

资产质量环比改善,拨备压力仍存。三季度末不良率1.57%,环比降低10bps(基数增加较快);测算单季年化不良生成率1.58%,环比降低13bps,拨备覆盖率154.4%,环比略增1.85个百分点,拨贷比2.43%,降低12bps,拨备覆盖率与拨贷比都接近监管红线,未来拨备压力仍存。

核心资本消耗较快。季度末核心一级资本充足率9.07%,一级资本充足率9.09%,分别环比降低27bps,27bps,资本充足率11.72%,环比增加20bps。资本充足率环比下降,主要是企业贷款增长较快。

大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持0.6亿股,持股比例降低0.17%至4.2%。

投资建议:

现价对应16年P/E7.14,P/B1。预测2016/17年净利润增速2%/4%,EPS与BVPS分别为1.32/1.38与9.32/10.73。民生的股价潜在的催化剂是股权的争夺;但公司基本面目前较弱,基本面不能很好支撑现在的估值。

风险提示:经济下滑超预期。