金风科技:在手订单强劲,市场份额稳中有升

汛期致风机交付延迟、营收下滑但盈利能力增强;三季度末公司在手订单已达14.4GW,增长强劲;随着自营风电场权益装机容量的显著提升,以及机组采购成本持续优化,公司盈利能力显著提升。

风电行业基本面仍然坚实:风电“十三五”规划定调,将向主体能源过渡;海上风电预计2018年爆发;可再生能源市场化交易路径拓宽。可再生能源消纳比例要达到9.0%的目标,还有较大空间。2016年1-9月国内风电设备公开招标容量达24.1GW,同比增长67%,三季度招标量较二季度环比大幅增长52%。

征求意见稿方案对风机价格影响有限:风电运营商的度电成本预计可通过风电场的造价下降、财务成本的降低(较低的银行贷款利率、绿色债券、ABS等)、以及技术进步来实现。仅就风机制造商而言,目前行业的平均毛利率大致在10%-20%区间(部分仅盈亏平衡),同时在风电招标中风机价格已经不再是最重要考虑因素,因此我们认为风机价格下调空间不大。

当前金风H股估值较同业折让明显、已反映负面因素:根据我们的预测,公司2016年P/E仅为8.2x,低于同业及历史均值,已经反映电价调整的负面因素。风电招标前三季度同比增长67%,金风今年的市场份额继续稳中有升,2.0MW以上风机得到市场广泛认可;风机价格下降空间有限,技术优势对公司产品价格提供有力支撑。风场开发有条不紊,预计2016年营收占比超过6%,毛利率、利用小时数高于同业。2013-2015年公司的平均股息分派比例为52%,当前股息率超过5%,值得关注。

首次给予公司“增持”评级,DCF目标价HK$11.85:我们采用DCF估值法推导出公司目标价HK$11.85,首次给予“增持”评级,隐含2016年P/E9.1x、P/B1.5x,与前一收盘价相比潜在涨幅11%。我们的DCF假设包括WACC7.4%、无风险利率1.05%、股权风险溢价9.7%、贝塔系数1.24、税前债务成本4.9%、永续增长率2%。我们预计公司2016-2018年营收的CAGR为6.4%、净利CAGR为9.2%。

风险提示:风电价格明显下滑,装机不及预期;电价调整过于激进。