医药生物行业2016年日常报告:2016年三季报业绩总结_股票频道

数据点评

2016年三季报略超预期:2016年前三季度医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为14.34%、19.90%、19.03%。

剔除原料药之后医药板块(不含新股)销售收入、经营性营业利润、净利润增速分别为14.72%、16.02%、15.98%。

整体延续一季度环比改善的趋势:2015年报收入和利润增速创出新低之后,2016一季度出现了修复,从中报、三季报看基本延续了修复势头。

分子行业:医疗服务>医药商业>行业平均>原料药>化学制剂>医疗器械>中药>生物药。其中:服务表现最好、化药进入招标影响周期、中药出现低谷之后的反弹要继续观察。

趋势分析

收入:创新低之后开始复苏,可能确认长期底部。从2013Q1开始,行业收入增速首次脱离20%增长范畴,下滑的趋势是从2013Q1化学药板块率先开始,2014Q1中成药也出现了这种趋势,到2015年创出新低(10%)。从2016Q1开始,收入增速有所企稳,因此10%有可能成为我们“医保决定收入”逻辑框架的长期收入增速基准。

盈利:创新低后有所反弹。(1)2010年开始的盈利下滑周期,导致行业从2011Q1开始进入利润增速慢于收入增速状况--20%、15%;(2)2012年开始盈利上行周期,效应逐步累积到2014Q1,利润增速首次超过收入增速,这种状况这得益于2013年以来收入增速的下滑--15%、15%。(3)从2015Q2利润增速环比减弱,2015再次出现利润增速慢于收入增速,伴随着收入增速的下移,行业进入低谷--10%、10%。(4)2016年开始出现复苏,回升到15%、15%中枢,仅是反弹还是新趋势,要等到这一轮招标结束后的影响。

盈利趋势背后的基本面逻辑及趋势:“处在招标影响的进程当中”。这一轮盈利增速下滑周期自2014H开始,后续但由于招标的停滞,下滑的趋势被暂停,2015Q1开始稳住。但在2015Q4年再次出现低于收入增速。这意味着虽然招标进程延后迟缓了新一轮盈利下滑周期到来的时间,但没有改变最终的结果:利润继续下一台阶。虽然今年出现反弹,但由于招标周期尚未结束,大的下行周期我们判断还要持续几个季度。

短期反弹之后,等待此轮盈利下行结束后的拐点:招标的影响体现为价降、量升,从2016Q1和Q2能够看出,虽然盈利受到影响但是收入有所恢复,当前行业正在反应的增收不增利的过程,化学药板块尤为明显。经过这一轮的行业调整之后,一个周期将结束,可能迎来又一轮的周而复始。