春秋航空:运力恢复扩张,汇兑同比改善受益较小

2016年第三季度报告。前三季度营业收入65.58亿元,同比增长3.69%,归属于上市公司股东的净利润11.70亿元,同比减少2.72%,扣非后净利润6.01亿元,同比减少21.15%,每股收益1.46元,同比减少3.95%。

运力恢复较快增长,国际客座率承压:上半年公司飞机引进有所延迟,到第三季度恢复正常,运力保持较快增长,加强了国内市场投放,依然重点投放国际市场,延续泰国增量(泰国在国际运力中占比调整为最高)、继续开辟东南亚航点、和加大济州机场投放。第三季度,公司整体ASK、国内ASK、国际ASK的同比增速分别为20.6%、9.6%、49.4%,前三季度整体客座率、国内客座率、国际客座率分别为92.82%、94.88%、89.18%,同比下滑-1.07%、-0.32%、-1.42%,国际航线客座率承压较为明显。

第三季度油价下降幅度变小,汇率波动敏感性低致使受益较小:国内航油出厂价,前三季度的均价同比下滑24%,其中第三季度的均价同比下滑9.7%,下降幅度收窄,成本端受益的效应减弱。第三季度,人民币对美元贬值0.7%,而去年同期贬值约4.1%,三大航的汇兑损失同比大幅改善,财务费用与营业总成本均有明显下降。由于公司对汇率波动敏感性较低,未有明显受益,第三季度财务费用持平,营业总成本上升,因此前三季度毛利率为20.8%,同比下滑约4.4个百分点。第三季度政府补助为1.5亿元,同比下降37%,预计部分补贴会在第四季度确认。

推出第一期股票激励计划,单机利润不低于2000万元的解锁条件保障未来盈利能力:公司向共计30名激励对象授予合计不超过58万股限制性股票,占公司总股本的0.0725%,授予价格为24.29元/股,约为公司现股价56%左右。该限制性股票解锁条件为解锁当年的前三年平均单机利润不低于2000万元。公司机队规模将持续扩张,该解锁条件保障了未来盈利能力。

投资建议。

公司作为低成本航空领军者,航空+旅游模式带来充沛成长动力,股权激励计划的解锁条件为单机利润不低于2000万元,保障未来盈利能力。预计2016-2018年的EPS为1.83元、2.16元、2.45元。