迪安诊断:前三季度表现超预期,渠道整合效果明显

投资要点

近五年持续高速增长,前三季度表现超预期:公司继续聚焦于实验室网络全覆盖、渠道资源整合、整体化服务模式创新以及技术突破四大核心目标,从快速布局阶段进入融合创新阶段,聚焦推动公司从“服务+产品”双轮驱动战略向“医学诊断整体化服务提供者”战略转型。前三季度,公司实现营业收入25.96亿元,同比增长98.52%;实现净利润1.88亿元,同比增长50.56%。其中医学检验服务业务实现营收10.49亿元,同比增长30.63%;体外诊断产品业务因加快渠道整合力度,实现营收15.04亿元,同比增长211.99%。其他新业务,如司法鉴定业务、健康体检业务、试剂生产等尚处于培育期。公司经营业绩近五年持续30-50%的高速增长,2016年前三季度表现超预期,主要系公司的经营规模扩大,投资新增的控股子公司纳入合并报表所致。

持续加速实验室的全国连锁扩张:公司深耕区域中心建设和多元合作模式,促进多层级市场网络的日臻完善。第三季度内公司与泰格医药设立的上海观合项目已经正式运营,并投资陕西凯弘达60%股权,内蒙古丰信65%股权,复星健康保险公司8%股权(尚未支付),除此之外设立全资子公司杭州意峥,同时公司增资杭州意峥,以完成公司增持博圣生物的12%股份,实现公司在大妇幼健康领域的优化布局。

渠道业务+服务体系的资源优势整合:公司以产品代理打通医院渠道,率先在IVD 行业内推动渠道整合战略,目前已通过战略投资整合了浙江、北京、新疆、云南、内蒙、陕西、广州等地的IVD 代理商,外延扩张明显提速,渠道优势得到进一步的巩固。渠道整合形成的强大业务资源,有利于内部共享客户促进诊断服务与诊断产品业务的协同发展,快速转型原渠道经销商的角色,扩大行业领先竞争格局。

以技术为驱动推动企业稳定增长:公司继续加大云检验中心、互联网医疗等信息化平台的建立,除原有重点诊断技术平台外,在数字PCR 技术平台、液体活检技术平台等继续加大投入力度,坚持“以技术为驱动”推动企业的持续稳定增长。

盈利预测与评级:因此我们预计2016-2018年公司实现营业收入36.8亿,51.5亿,67.0亿,实现净利润为2.65亿,3.83亿,5.09亿,对应EPS 为0.47,0.68,0.90,对应2016-2018年PE为69.38倍,47.89倍,36.07倍。公司渠道整合带来的内生式增长效果显著,持续外延式发展给公司带来的业绩也是可观,未来新业务的成熟预计更会助力公司的高速增长。综上,我们首次给予“买入”评级。

风险提示:质量控制风险,管理风险,人力资源风险,应收账款管理风险,投资整合风险。