利率周报:往日已不再?债牛趋势仍将持续,看多立场无需改变

本周释放出的政治信号似乎表明,政策取向将从稳增长逐步过渡到调结构,往日充裕的广义流动性恐将边际收紧,资产配置的逻辑也会一并转变。然而,我们认为债券牛市的趋势不变,只是波动加剧。 政策拐点疑似出现。15年至今,国内政策在稳增长与调结构之间折返,然而两大目标矛盾日益凸显,经常顾此失彼。最新政治局会议传递的政策信息似乎全面转向结构与改革,以往着重强调的稳增长目标似乎被淡化,更多提及结构与改革,并特别强调了对资产泡沫抑制。

金融监管造就资产配置逻辑切换。金融监管引领资金变紧,广义金融资产可能面临调整。当前极度依赖广义流动性的金融资产(地产、权益、利率和信用等),都存在不小的波动压力。而金融监管另一面是更大的经济下行压力。如果监管足够严厉,经济下行压力这个变量将会使得广义金融资产的表现出现明显分化,利率表现可能远远好过地产、权益以及信用。

风险偏好或将彻底回落。目前的风险偏好多依赖政府隐形的流动性承诺(无论是地产、权益还是信用)。风险偏好造就了过去繁荣的金融扩张周期(无论经济处于上行还是下行周期):在政府的隐形背书下,金融中介机构存在强烈的扩表冲动。未来如果监管决心加强,可能政府长期的隐形背书也会逐渐消退,那么风险偏好可能回归正常水平。此外,当下经济处于下行轨道财政收入吃紧,对风险资产背书的能力与必要性都将降低。

策略上建议利率逢高加仓适当减持信用品种:金融监管加强除了导致广义流动性趋紧之外,亦导致经济下行压力加大。所以金融监管本质上并不改利率趋势,未来对于利率品而言可能是收益与波动同时加大的过程,建议投资者在收益率反弹后加仓配置利率品。而对于信用品而言,无论资金面还是基本面皆不利,建议减持。

风险提示:出现失控的流动性风险;经济超预期复苏