上谕集团:IPO点评

报告摘要

公司概览

公司成立于1970年,主要于香港和澳门两地提供地基工程服务,承接工程范围包括打桩建造、ELS工程、桩帽建造、地盘平整及配套服务。最近三年,公司完成24个地基工程项目,合约总金额11.26亿港元,其中包括19个香港项目和5个澳门项目。目前公司在手18个项目,获授合约金额6.24亿港元,其中约2.13亿港元已于之前年度确认,约4.05亿港元预计于FY2017E确认(公司财务年结是3月31日)。

公司客户主要为私营机构(包括私人物业开发商、建筑公司及慈善机构)和公营机构(包括政府部门及一间香港铁路运营商)。在FY2014-FY2016及FY2017前4个月,公司收入中私营机构占比分别为88.9%、66.8%、62.6%及48.4%,公营机构占比分别为11.1%、33.2%、37.8%及51.6%。

公司FY2014-FY2016收入分别为4.64亿、1.43亿及4.64亿港元,净利润分别为4373万、1118万及3995万港元。FY2015收入同比减少69.2%主要是因为期内大型项目减少以及一个项目延期。FY2017前4个月,公司收入同比微缩3.83%,而净利润同比增加21.55%,盈利提升主要来自于服务成本的减少和销售废料所得。

行业状况及前景

受十大基建项目及公共房屋发展计划影响,香港地基工程市场收入由2011年130亿港元增长至2015年226亿港元,CAGR约14.8%。根绝IPSOS预计,该市场需求将在2020年达到314亿港元,CAGR约6.4%。值得注意的是,香港市场同样面临本地劳工短缺及工人老龄化问题,不断上涨的工人薪资将导致地基工程行业利润率持续下降。

香港地基工程行业集中程度较高,前五大承建商行业收入占比约48.3%,公司作为承建商的收入占比约1.2%;前五大分包商行业收入占比约9.3%,公司作为分包商的市场份额约0.8%。

优势与机遇

公司在香港拥有46年的承接地基工程经验,过往记录良好。

公司拥有适宜进行各种地基工程项目的全套机械群组,有助于拓宽公司的业务范围和提高项目的执行效率。

弱项与风险

公司收入取决于非经常性的地基工程项目,收入及利润存在较大波动性。

前五大客户收入占比及前五大供应商建筑材料成本占比较高,且公司未与上下游签订长期合约。

估值

招股定价对应2016财年的市盈率为13.22-16.52倍,高于可比同业(剑虹集团控股11.0;创建集团控股12.4)。公司市值低于10亿港元,估值应存在折让。我们给予IPO专用评级“4”。