象屿股份:玉米改革之际,粮商崛起之时

投资要点:

玉米价格下跌冲击公司代收代储业务和合作种植业务,但会打开公司未来粮食流通贸易的成长空间。

临储退出方面。公司今年拿到中央储备粮计划约200万吨,与黑龙江地方政府签订的几十万吨的储备协议,这些能够有效对冲玉米临储退出给公司代储代收业务带来的不利影响。我们预期16/17年度,公司新增政策性储备粮收购仍有230万吨,17年库存政策粮达到1400万吨左右,从而对公司16年和17年的业绩形成支撑。在合作种植方面,公司今年大幅减少了合作种植面积,仅8.6万亩,从而导致了种植收益大幅减少,对今年业绩的影响将在3000多万元。但是,玉米价格下跌将会提升东北玉米的竞争优势,有利于东北玉米向南方的流通和贸易,从而打开了公司成长空间。

黑龙江玉米产业链利润高,公司布局完善,未来利润空间极大

根据我们的测算,黑龙江玉米产业链中每一吨存有600元左右的利润。我们认为临储退出之后,公司的业绩增长将来自两个方面:一是公司粮食流通量将增加,这主要是由于东北玉米价格下跌之后将导致北粮南运量的增加;二是公司每吨玉米盈利将提升,这主要是因为在临储体系下,玉米产业链的利润被人为的留在了种植端,但是在市场化收购下,公司拥有对上游种植户和下游的渠道都具有较为强大的议价能力,能够分享玉米产业链中的可观利润,玉米产业链的利润将由种植端向公司所处的流通端转移。我们预期,到2020年,公司利润空间将高达18.2-25.7亿元。

给予“推荐”评级。临储退出和玉米价格下跌有利于东北玉米竞争力

提升和玉米产业链的利润由种植端向流通端转移,有利于公司“粮食银行”业务的布局和盈利能力的提升。预期16-18年,公司每股收益为0.39、0.60和0.83元,给予17年30倍估值,目标价18元,给予“推荐”评级。

风险提示

1、国家政策变更;2、国际玉米、高粱、大麦等国内玉米替代品价格下降。