中国太保2016年三季报点评:业绩降幅收窄,财险增长趋缓

业绩下降符合预期,主要系投资收益下降+准备金折现率下行。公司2016年前三季度实现归母净利润88.3亿元,同比下降41.3%。

受益于Q3股市回暖,公司业绩降幅较中报(-46%)有所收窄,总体符合市场预期。公司利润同比下降主要因为:1)投资收益率同比去年大幅下降(Q1股市震荡导致股票投资价差收益同比大幅减少,浮盈亦较年初缩水20亿元),由于公司股票持仓偏低(3.2%),投资收益下降幅度略低于同业;2)750天国债收益率移动平均在2016年进入快速下行通道,导致传统险准备金显著上升,对前三季度净利润影响约为-55亿元,预计该假设变动对16/17/18年净利润的影响分别为-100/-140/-60亿元(基于不调整流动性溢价)。

寿险价值战略成果显著,大个险战略推动NBV提升。公司前三季度个险渠道新单保费同比增长44.6%,其中高价值的期缴新单占比超过96%,预计高价值业务的增长将推动全年NBV增长超过40%。

这主要是因为:1)15年代理人准入限制放开+银行理财收益持续下滑提升长期储蓄型产品的竞争力;2)公司近年来着力发展个险渠道,规模增长的同时业务结构亦有显著提升,价值较高的个险期缴新业务占比持续提升,在利率下行环境中,个险渠道的优势将有效帮助公司有效控制负债端成本以保证长期的盈利能力。

财险仍有压力,非车险业务承保亏损持续。2016年前三季度公司财险业务保费715.9亿元,同比+1.1%,较上半年增速(1.7%)进一步放缓,持续低于行业增速(8%),其中车险保费+1.3%,非车险业务保费+0.6%。2016年上半年公司财险综合成本率99.5%,较去年同期下降0.1pct,保持小幅承保盈利。随着16年车险费改在全国落地,车险市场竞争进一步加剧,司车险业务保费增长和成本控制面临更大压力。公司财险业务的承保盈利状况将对公司净利润带来一定边际影响:按公司2016年全年财险保费800亿元测算,综合成本率每下降1.0pct,公司税前利润将增厚8亿元。

盈利预测及投资建议

2016年前三季度公司净利润降幅有所收窄,符合市场预期,受准备金折现率变化和财险承保利润影响,全年业绩仍然承压。预计16/17/18年EPS分别为1.25/1.32/1.74元。目前公司估值1.17倍16PEV,估值已处于较低水平,具有较高安全边际。我们认为公司合理估值为1.25倍16PEV,对应目标价31.4元/股,维持“买入”评级。

风险提示

1.长期低利率对投资端的不利影响;2.传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力;3.中国车险市场竞争加剧对公司财险业务承保盈利的影响。