千禾味业:业绩符合预期,拓展全国市场

报告摘要:

业绩符合预期:公司发布三季报,2016年前三季度实现营业收入5.49亿元,同比增长19.70%;实现归属于上市公司股东的净利润7208.91万元,同比增长41.30%,净利润增长主要是毛利率较高的调味品收入占比提高及收到政府补助;EPS0.5232元,业绩符合预期。其中第三季度实现营业收入1.94 亿元,同比增长20.6%;实现归属于上市公司股东的净利润2386.52 万元,同比增长28.6%。

期间费用率上升:公司前三季度销售毛利率40.60%,同比上升2.73 个百分点。公司前三季度期间费用率24.90%,同比上升1.1 个百分点。其中,销售费用率19.04%,同比上升2.64 个百分点,主要是公司开拓新市场,导致广告费和职工薪酬增加,公司处于市场拓展期,销售费用率的上升一定程度上抵消了公司毛利率的上升。

深耕西南,全国拓展:公司在西南大本营市场深耕渠道,大力投入网点建设,推进渠道下沉,以县为单位设置经销商,经销商通过所在县的中小型商超、农贸市场、副食店和社区小店等零售终端以及镇级批发商等渠道将公司产品销售给消费者。在西南以外其他地区以一线城市、省会城市为主,地县级城市为辅开发商超型经销商。目前公司正逐步推进全国市场拓展,重点布局省会和核心城市,最终形成全国布局的战略版图。

拓展焦糖色下游应用:2015年受焦糖色大客户采购金额较2014年同期大幅减少70%的影响,公司业绩出现了小幅下滑,面对市场的变化,公司在深耕酿造焦糖色客户的同时,未来将进一步强化焦糖色产品在技术创新方面的优势,深化焦糖色产品的研发与跨行业应用,积极开发焦糖色下游应用领域。随着酿造焦糖色龙头地位的巩固以及双倍焦糖色系列产品下游应用的开拓,公司焦糖色业务未来有望实现稳定的正增长。

投资建议:预计公司2016-2017年EPS分别为0.56、0.72元,对应PE分别为63X、50X。公司主打高端调味品,受益消费升级,华东市场取得突破,积极拓展焦糖色下游应用,维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争激烈;食品安全事件