永辉超市:参股民营银行,供应链金融大有可为

报告摘要:

四川新开门店数最多,第三个百亿计划持续推进。前三季度实现营收370.15亿元,同比增长17.72%。归母净利润8.15亿元,同比增36.57%, 归母扣非净利润8.11亿元,同比增35.51%。三季度公司新开门店19家(不含2家会员店),其中四川5家,占比超25%,安徽3家,福建3家。关闭福建滨江丽景店和四川宜宾银龙点,计提损失1170万元。新签约门店31家。前三季度整体毛利率20.04%,同比提升0.35个百分点。销售费用率14.54%,同比下降0.37个百分点,管理费用率2.31%, 同比提升0.22个百分点。

货币资金高达113亿元,未来业务拓展预期强烈。截止三季报,公司的货币资金高达113.69亿元,这为公司未来的新区域拓展以及签约新门店都提供了支撑。在三季度,公司还出资6.6亿元认购27.5%股份参与设立福建华通银行,为公司的供应链金融埋下伏笔。同时在三季度,公司还成立了永辉小额贷款(重庆)有限公司,注册资本3亿元, 主要为供应链中的中小企业,公司员工以及消费者提供小额融资服务。 定增引入京东系,股权结构基本稳定。2016年8月12日,公司实施定增引入京东系,此次定增后,公司的股权结构由牛奶有限(19.99%)、张轩松(18.85%)、张轩宁(10.36%)、京东系(10%)组成,股权结构较为分散,未来再实施股权融资的可能性较低。京东系的加入将会为公司的线上业务带来新的突破。

盈利预测及估值:预计2016-2018年EPS 分别为0.12/0.15/0.19元,对应的PE 分别为37.7/28.9/23.4,考虑到公司未来与牛奶有限以及京东的协同效应,以及公司目前的股价与8月份的定增价4.425元/股相差无几,故给予“买入”评级。

风险提示:大卖场业务开展不及预期;线上业务以及与京东的合作不及预期。