煤炭行业:中国神华、永泰能源

中国神华(601088)(2016-10-28收盘价16.85元)。

核心推荐理由:1、国企改革试点全面铺开,公司被选为国有资本投资公司试点。7月14日,国务院国资委在国有企业改革情况通报会上表示,当前国有改革试点已经全面铺开。选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7家企业开展国有资本投资公司试点。国有资本投资公司试点的功能主要是探索以管资本为主加强国有资产监管的体制模式,试点的突破将有效促进供给侧结构性改革和国资改革的落地。神华作为国内最大的煤炭公司,借助此次改革试点契机,将会更加便利地参与供给侧煤炭兼并重组,促进上下游产业协同,有利于公司长远发展。

2、煤炭供给侧改革推进企业兼并重组,公司或将成为行业洗牌最大受益者。中国神华作为煤炭行业龙头企业,产能及产量均为行业内第一,对煤炭行业走向及煤价走势均有较强的掌控能力。除了煤炭产业外,中国神华还经营电力、运输等下游产业,全产业链格局使其拥有超凡的抗风险能力。目前,中国神华是整个煤炭板块中PE估值最低的标的。在煤炭行业探底回升及兼并重组背景下,中国神华作为行业龙头,将占据整合主体地位,或将成为未来行业洗牌中的最大受益者。

3、大物流时代的开拓者。一方面开启“白货”及外来煤源运输发挥运力优势。一直以来,受制于运输通道建设滞后,运力紧张,神华铁路运输仅运送自有煤炭,但伴随近年来煤炭消费放缓,运力相对宽松,神华已有机会和能力将一部分运力用来开辟新的市场,开启大物流布局。其中“白货”(主要指大宗非煤炭物资)和其他煤源成为重点。2016年,计划增加1000万吨的大物流社会货物运量(上半年已完成,增收约8亿元),今年伊泰集团的1000万吨煤炭已经开始走朔黄线运输至黄骅港下水。同时计划1-2年内社会货运量达到5000万吨,其中“白货”2000万吨左右。另一方面,开辟反向运输创造超额收益。为了充分利用反向空车资源,开展由东部向西部的货物运输业务,正向非煤运输只要覆盖完全成本即是正向利润。但对于反向运输,由于正向运输的收入已经覆盖了固定成本,只要高于单位变动成本,便可形成利润。按照正向增加400万吨大物流运量,反向增加600万吨运量,则粗略估算增收9亿余元,增加利润2余亿元。

4、三季度业绩改善显著,发电及运输业务盈利占比继续增加。公司发布三季报,前三季度实现营业收入1248.03亿元(YoY-7.43%),归属于母公司股东的净利润173.07亿元(YoY0.66%),基本每股收益为0.870元/股(YoY0.7%)。其中,第三季度实现营业收入460.80亿元(YoY2.83%),归属于母公司股东的净利润74.79亿元(YoY46.22%),基本每股收益为0.376元/股(YoY46.2%)。公司第三季度商品煤产量为7360万吨(YoY3.4%);前三季度累计商品煤产量21330万吨(YoY1.3%)。第三季度公司商品煤销量为1.02亿吨(YoY0.8%);其中,自产煤销量7550万吨,同比下降2.6%。前三季度累计商品煤销量28820万吨,(YoY3.3%),自产煤累计销量21510万吨(YoY-0.3%)。第三季度公司完成发电量638.6亿千瓦时(YoY9.1%),售电量594.4亿千瓦时(YoY9.3%);聚乙烯销售量8.42万吨(YoY5.0%),聚丙烯销售量8.12万吨(YoY7.0%);自有铁路运输周转量为614亿吨公里(YoY22.3%);港口下水煤量5800万吨(YoY4.5%);航运货运量2090万吨(YoY0.0%);航运周转量172亿吨海里(YoY6.2%)。

盈利预测和投资评级:我们预计公司未来三年EPS分别为0.71元、0.74元和0.77元,维持“增持”评级。

风险提示:经济继续下行,需求低迷;限产政策执行不达预期;矿难风险等。

永泰能源(600157)(2016-10-28收盘价4.13元)。

核心推荐理由:1、三季度业绩大幅回升。公司发布三季报,前三季度实现营业收入76.32亿元(YoY0.62%),归属于母公司股东的净利润4.61亿元(YoY-12.37%),基本每股收益为0.04元/股(YoY-12.24%)。其中,第三季度实现营业收入33.26亿元(YoY8.31%),归属于母公司股东的净利润2.23亿元(YoY158.06%),基本每股收益为0.02元/股(YoY100.00%)。公司第三季度实现原煤产销量381.68万吨(YoY31.22%)、378.82万吨(YoY27.60%),洗精煤产销量19.48万吨(YoY23.84%)、19.72万吨(YoY63.92%),实现煤炭销售毛利润8.50亿元(YoY22.27%);前三季度累计完成原煤产销量586.22万吨(YoY-30.27%)、576.37万吨(YoY-32.87%),洗精煤产销量26.95万吨(YoY-23.55%)、26.94万吨(YoY-28.37%),实现煤炭销售毛利润11.89亿元(YoY-47.98%)。

2、全资子公司华兴电力与华能陕西公司合资设立发电公司。为了进一步做大做强公司电力板块,充分利用公司在陕西所属的煤炭资源,加快煤电一体化,提升公司经营业绩,深化产业转型。公司全资子公司华兴电力拟与华能陕西公司共同出资成立华能延安发电有限公司,延安电厂初期拟定注册资本3亿元,其中华兴电力以现金方式出资1.47亿元,持股49%,华能陕西公司以实物方式出资1.53亿元,持股51%。延安电厂设立后主要负责华能延安电厂一期(2×66万千瓦)工程项目的前期、基建、生产及经营管理等工作。该项目拟在陕西省延安市富县吉子现镇建设2×66万千瓦的高效超超临界燃煤发电机组,同步建设电厂铁路运煤专用线工程。项目工程动态总投资51.86亿元,项目建设工期预计为29个月,按照目前电力行业运行参数测算,项目建成后预计年实现销售收入约18亿元,利润总额约2亿元。华兴电力与华能陕西公司同意华能延安电厂一期2×66万千瓦工程项目建成后,在同等条件下优先使用公司所属的陕西靖边海则滩煤矿生产的煤炭,形成煤电联营。

3、全资子公司华兴电力拟投资设立山西电力销售子公司。为积极参与售电侧市场改革,拓展公司在电力销售市场的相关业务,公司全资子公司华兴电力拟在山西省太原市投资设立山西华兴电力销售有限公司,开展电力销售、配电设施投资及运营等业务,注册资本金拟定为2.6亿元,由华兴电力持股100%。目前,拟设立的售电子公司尚需取得电力销售等资格。

4、继续向“能源、物流、投资”三大产业转型。报告期内,公司实现了从煤炭单一主业向煤炭、电力双主业的转型。未来,公司将继续在“能源、物流、投资”三大领域积极发展。

能源方面:以电力为中心,加快电力和油气产业发展,稳定煤炭生产运营,积极推进页岩气资源勘探。尽快形成1,000万千瓦以上电力装机容量和1,000万吨/年油气加工能力,结合市场形势以不亏损为原则,保持一定的煤炭产量。同时,公司将紧跟电力体制改革和国企改革步伐,力争在清洁能源领域、售配电领域和混合所有制方面取得突破。

物流方面:依托公司能源板块各产业优势,积极开展大宗商品物流和贸易业务。加快广东惠州大亚湾码头和仓储项目建设,尽快形成2,000万吨/年码头吞吐能力、1,000万吨/年动态油品仓储能力,建成国内最大的燃料油配送中心;同时加快张家港10万吨级长江煤码头建设,形成1,000万吨/年码头吞吐能力,构建公司大物流格局。

投资方面:稳妥推进感知科技物联网项目,形成未来新的经济增长点;积极布局人类辅助生殖等医疗产业基金、股权投资基金等新兴投资业务,逐步介入金融保险领域,实现良好投资回报。

盈利预测和投资评级:我们预计公司未来三年EPS分别为0.04元、0.04元和0.05元,维持“买入”评级。

风险提示:新收购资产业绩不达预期;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;矿难风险等。